色纱行业龙头，聚焦筒子染色。公司主营业务包括色纱、贸易纱及受托加工，色纱收入占比90%，主要将采购的坯纱染整加工、络成筒形纱线并用于袜子、毛巾、家纺制造；截至21年底色纱产能达6.6万吨。22年Q1~3公司营收/归母净利分别为16.2亿元/1.4亿元，同比+7%/-13.8%，需求疲软叠加棉价下行盈利承压。

　　公司22年6月发行“富春转债”募资5.7亿元，用于智能化精密纺纱项目(一期)建设；12月29日起可转股，最新转股价19.29元。

　　需求回升、棉价上修有望带动盈利修复。当前棉价已从22年初的高位下降至1.52万元/吨，23年预计随需求回暖带动企稳回升。公司主要原材料棉纱占成本的69%左右，毛利率与棉价高度相关，有望受益于棉价回暖，预计23年的利润空间修复弹性较大。

　　规模生产摊薄成本、促进利润改善，环保技术构建壁垒。

　　1)公司仓储式生产放大规模优势。相比于订单式的个性化生产，仓储式为满缸、批量生产提供条件，生产要素资源得到充分利用，降低单位成本。2018-20年色纱产能从4万度提升至5.4万吨，单位成本从2.51万元/吨下降至2.24万元/吨。

　　2)产品单位低能耗带来成本优化。经测算，公司单位色纱用水量低、特许长江取水、自有锅炉供应蒸汽等优势为色纱生产总成本带来1.94Pct的优化。

　　3)公司前期环保投入较大，污染物排放量远低于行业标准。

　　终端需求稳定&供给端格局改善，公司逆势扩产有望带动规模提升。公司持续进行年产3万吨筒子纱项目，并自2022年起开展年产6万吨筒子纱染色建设项目，预计23年公司产能较22年增长55%，为公司承接更多订单提供空间。

　　同时，公司21年规划“50万锭智能纺纱项目”及“年产3万吨纤维染色项目”切入上游环节，预计23~24年色纺纱业务将贡献1.8/4.1亿元营收。

　　风险提示

　　棉价剧烈波动，终端需求恢复不及预期，产能投放节奏低于预期，股东可转债减持，大股东质押。