事件

　　公司发布2022年中报

　　2022年上半年公司实现营收138.36亿元，同比增长7.31%；实现归母净利23.95亿元，同比下降37.81%。

　　2022年二季度实现营收65.45亿元，同比下降7.83%；实现归母净利10.32亿元，同比下降53.30%，环比下降24.28%。

　　简评

　　疫情反复，成本上涨，氨纶、己二酸承压

　　氨纶方面，2022年上半年疫情反复，需求不佳，同时新增产能持续释放，价格持续下滑，己二酸方面，上半年先扬后抑，二季度开始，纯苯一路走高，下游市场受疫情影响开工率不足，盈利水平下降。价方面：2022年H1氨纶20D、氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液市场均价分别为69004元/吨、51253元/吨、12809元/吨、20397元/吨，同比-7.61%、-12.04%、+31.76%、+17.40%；2022H1氨纶20D、氨纶40D、己二酸价差分别为29721、13361、3032元/吨，同比-13864、-13806、-145元/吨。分业务看，公司化学纤维毛利率为19.08%，同比下降29.29pct；基础化工毛利率为33.17%，同比下降0.09pct；化工新材料毛利率为27.51%，同比下降6.15pct。需求低迷、成本承压背景下，2022H1年公司实现归母净利23.95亿元，同比下降37.81%，毛利率为25.58%，同比下降14.66pct，净利率为17.30%，同比下降12.56pct。子公司方面，2022H1年重庆氨纶实现净利润5.64亿元，同比下降65.36%；华峰新材料实现净利润2.62亿元，同比下降11.97%；华峰化工实现净利润13.42亿元，同比增长20.03%。

　　单季度来看，国内疫情反复，下游开机多开开停停，纺织旺季“金三银四”期间，部分省份有封城措施，虽然各地防疫政策不同，但需求仍受到压制。价方面，2022Q2氨纶20D、氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液市场均价分别为63418元/吨、47058元/吨、12042元/吨、19756元/吨，环比-11235、-8437、-1544、-1288；2022Q2氨纶20D、氨纶40D、己二酸价差分别为29721、13361、3032元/吨，环比-7669、-4871、-2643元/吨。氨纶、己二酸价格价差2022年Q2较Q1下滑较大，公司业绩承压，实现归母净利10.32亿元，环比下降24.28%，毛利率为21.66%，环比下滑7.44pct，净利率为15.76%，环比下滑2.92pct。

　　持续加码氨纶行业，巩固全球龙头地位。公司目前拥有氨纶22.5万吨，公司重庆基地30万吨差别化氨纶项目投产后，年产能将突破50万吨，产量达到60万吨，巩固全球氨纶行业龙头地位，且重庆基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势，成本优势有望进一步加强。供给端，2021年国内氨纶总有效产能达103.79万吨，产能利用率在80%左右。不少落后小产能已经关停或处于关停边缘，CR5从2012年的51%上涨到目前的72%，行业洗牌进一步加剧，行业集中度进一步提高，盈利水平进一步提升。2021-2022年新增产能也集中在华峰化学、韩国晓星、新乡化纤、泰和新材等少数龙头企业。需求端，2021年国内氨纶表观消费量78.34万吨，同比增长8.52%。考虑到未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速，而氨纶产能投放有序，集中度持续提升，未来仍将维持较好盈利。短期看随着疫情逐渐得到控制，氨纶景气有望回暖。

　　己二腈及可降解材料有望拉动己二酸需求快速增长，集团规划30万吨己二腈和30万吨PBAT项目带动未来己二酸近100万吨需求。近年来由于国内环保要求提高，监管力度加强，且市场竞争不断加剧、下游对品质要求提高，行业内不符合环保要求或缺乏竞争优势的厂商迫于压力停产或减产，己二酸行业正经历优胜劣汰、产能集中化的过程。2021年，国内己二酸产能达到274万吨，同比增长7.87%，产量190.7万吨，同比增长22.48%；同期，全球己二酸消费量约在330万吨，同比增长9.63%左右，其中中国己二酸消费量148万吨(不包含出口)，占全球总消费量的44.85%，同比增长10.08%。己二酸下游应用将越发侧重于环保可循环可降解的材料，例如热塑性聚氨酯弹性体材料(TPU)和可降解材料PBAT，同时随着国内己二腈生产技术的突破，尼龙66产能也将迎来爆发性增长，进一步拉动己二酸需求。目前公司具备47万吨聚氨酯原液产能和100万吨己二酸产能，22年底己二酸产能预计达到150万吨，持续巩固己二酸龙头地位。华峰集团总投资100亿元的可降解新材料一体化项目落地江苏南通，包括年产30万吨聚己二酸／对苯二甲酸丁二酯(PBAT)、30万吨聚碳酸环己内酯(PCHC)以及上游基础原材料，项目全部建成后预计拉动己二酸内部消化10万吨以上。华峰集团尼龙66一体化项目暨年产30万吨己二腈项目已在重庆开工，预计可同步拉动90万吨左右己二酸需求，加速己二酸产能内部消化；30万吨己二腈可供作60万吨尼龙66的原材料，尼龙66产品有望成为集团暨氨纶、己二酸后又一明星产品。

　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润为45.77、53.95、60.21亿元，EPS分别为0.92、1.09、1.21元，PE分别为8.1X、6.9X和6.2X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑、项目投产不及预期