纺织服装行业深度报告:他山之石从西松屋探我国母婴市场发展

http://www.texnet.com.cn/ 2022-03-18 09:12:17 来源:东北证券

  日本的经济发展、人口结构变化对零售业态与消费者偏好变迁带来极大影响,对我国消费行业有很大借鉴意义。60s以来,日本经济经历了腾飞-换挡-滞胀-复苏的四个周期,出生人口在1970s后稳定下滑,总人口数量在2000年代基本见顶,2009年开始出现明显负增长,而家庭结构也随之小型化。这一过程中,消费者偏好转向大众化、自主化、简洁化的购物体验,母婴连锁店应运而生,并在低生育背景下保持相对稳定的增速。

  从西松屋探日本母婴龙头发展:西松屋(NISHIMATSUYA)创立于1956年,1999年上市,2006年成为日本第一大母婴连锁品牌,上市至今营收CAGR达到9.6%,投资回报率达253%。通过复盘西松屋,我们总结两个重要节点:①1997~2007年日本出生率持续下降,但西松屋巧妙选址快速扩张,主打性价比吸引顾客,得到逆势增长。在这期间,西松屋超过阿卡酱成为日本母婴连锁No.1,期间股价收益率一度超3倍。②2011年西松屋面对08年金融危机带来的低迷市场及出生率持续走低,公司开始努力求变,通过拓尺寸扩客户、推出自有品牌等措施,稳步攀升,股价企稳。

  从人均GDP、出生率以及人口结构等方面对比,我国目前处于1970s~1980s的日本经济阶段,地区差异巨大。从母婴市场来看,虽生育率下降但市场规模仍稳步增长。根据Mob Data,2018年我国母婴市场规模达到约3万亿元,随着电商新零售的发展及主要消费人群转变,对于精细化母婴产品的消费意愿和需求提高,母婴消费逐步呈现出高品质、更细分、重颜值的趋势,预计到2024年行业规模有望超7万亿元。

  对比我国母婴连锁龙头,孩子王规模领先,数据化优势突出;爱婴室运营效率高,并购加速版图扩张。具体来看,①定位:孩子王为大店模式,定位准妈妈及0-14岁婴童,爱婴室则主要针对孕前及0~6岁婴幼儿家庭;②渠道:孩子王覆盖全国20个省市,爱婴室深耕华东;③坪效与盈利能力:爱婴室的坪效较高,在毛利率与ROE水平上更胜一筹。

  风险提示:全球经济风险,消费需求放缓;金融市场系统性风险;疫情不确定性;新生人口增速放缓;拓店不及预期;产品质量检验危机。

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