【概要】7月以来，全球棉花增产预期强化，纺织市场延续弱势，供需宽松格局得到进一步验证，国内外棉花价格再度下探年内低点。随着棉花生长进入关键期以及纺织市场淡季逐步接近尾声，在天气风险加大叠加下游备货缓慢启动等因素支撑下，棉价或有望逐步企稳。

　　第一部分行情回顾

　　7月以来，国内外棉纺织市场仍处于淡季，新增订单有限，各棉花主产国天气未出现大的变化，全球棉花增产预期没有改变，国内外棉花价格震荡下行，7月26日ICE棉花期货主力合约结算价为67.99美分/磅，较月初下跌5.11美分/磅，跌幅7%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)为77.07美分/磅，较月初下跌5美分/磅，折人民币进口成本13310元/吨(1%关税，不含港杂费)，较月初下跌864元/吨，跌幅6.1%。郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价为14130元/吨，较月初下跌535元/吨，跌幅3.6%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数为15421元/吨，环比下跌350元/吨，跌幅2.2%。

　　第二部分分析与展望

　　一、国际棉花市场

　　(一)天气对棉花产量的影响仍存变数

　　北半球棉花春播以来，各主产区棉花播种和生长较为顺利，6月末，美国和中国发布的2024年棉花实播面积均超过前期意向植棉面积调查，其中据美国农业部统计，美国棉花实播面积为1170万英亩，较前期意向种植面积增加102.7万英亩，增幅9.6%；据国家棉花市场监测系统统计，中国棉花实播面积为4083.3万亩，较前期意向种植面积增加33.4万亩，增幅0.8%。美国农业部7月公布的全球棉花供需预测报告显示，2024/25年度全球棉花产量为2617万吨，环比调增23万吨；棉花消费量2552万吨，环比调增6万吨；产需过剩量65万吨，环比调增17万吨(表1)。

　　7月和8月是北半球棉花关键生长期，是南半球棉花采摘期。天气变化对棉花产量的影响需密切关注。美国国家海洋和大气管理局预测，受大西洋海水温度升高、太平洋拉尼娜现象等多种因素影响，今年6月至11月大西洋盆地飓风活动将高于正常水平，对棉花产区的影响需持续关注。澳大利亚棉花采摘进入尾声，6月以来的持续降雨导致采摘进度受到影响，主产区新南威尔士州所受影响较大，预计棉花质量或低于去年。巴西棉花主产区马托格罗索州和巴伊亚州自6月份以来出现旱情，棉花生长进度较慢，预计采摘有所延迟，单产和质量也受到一定影响。据巴西国家商品供应公司7月预测，2023/24年度巴西棉花产量为363.6万吨，较6月预测调减2.1万吨。

　　(二)三季度棉花现货供应情况需要关注

　　7月和8月通常国际棉花市场新增供应有限，9月和10月为国际纺织品服装市场需求旺季。新棉全部采摘并完成加工一般至少需要2-3个月，因此在新棉大规模上市前容易出现阶段性供应紧张状况。海关数据显示，2023年8月至2024年5月，美国棉花出口量为224.8万吨；2023年8月至2024年6月，巴西棉花出口量为251.2万吨。按照过去五年各国棉花出口进度测算，到7月底美国棉花库存将降至40万吨左右，处于近年来低位；巴西棉花库存将降至81万吨，同比减少6万吨。在此阶段，澳大利亚棉花将是国际棉花市场上的主要供应来源，考虑到美国棉花库存偏低、澳大利亚和巴西棉花采摘延迟且质量下降等因素，三季度国际棉花市场的阶段性、结构性供应状况需密切关注。

　　(三)宏观环境改善预期持续升温

　　美国劳工部数据显示，2024年6月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨3%，为过去39个月最低记录。7月10日美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示通胀已显著放缓，无需等到通胀降至2%下方再降息。市场对美联储降息的预期随之增强，美元指数也因此下行，对大宗商品价格起到一定支撑作用。同时，美国6月服装及配饰零售销售额263.6亿美元，同比增长4.3%；欧盟5月纺织品服装进口99.8亿美元，同比基本持平；日本5月纺织品服装进口量22.3亿美元，同比基本持平。随着纺织品服装市场“金九银十”旺季逐步临近，国际纺织品服装品牌零售商的采购也将逐步启动。

　　二、国内棉花市场

　　(一)棉花关键生长期天气风险犹存

　　据国家棉花市场监测系统监测调研，新棉播种期以来，新疆土壤积温状况好于去年，灾害天气较少。目前棉花已进入花铃期，长势好于预期；内地棉区不利天气较多，黄河流域6月天气干旱，棉花长势同比较差；长江流域多地出现大雨，棉花产量或受影响。据气象部门预测，7-8月新疆大部地区气温较常年偏高，降水量较常年偏少，棉花生长仍面临干旱风险；黄河流域和长江流域进入汛期，部分棉区面临洪涝风险。

　　(二)国内棉花库存逐步消化

　　受下游纺织市场淡季影响，纺织企业采购棉花延续随用随买模式。据国家棉花市场监测系统调查，截至7月25日，全国棉花累计销售率87.5%，较过去四年均值下降1.8个百分点。据万得数据统计，截至6月，全国棉花工商业库存406万吨，按照过去五年7-8月库存消化进度测算，到8月底棉花库存将下降至300万吨左右，为近五年来中等水平。据郑商所仓单数据，截至7月25日，棉花仓单11702张(46.8万吨)，较上月下降1395张(5.6万吨)，降幅10.7%，近期下降趋势较为明显。目前疆内未售棉花若顺价销售亏损较高，加上企业信贷资金相对充足，主动降价销售意愿不强，部分棉花计划延续到下年度销售。贸易商、纺织企业考虑若棉花期货价格继续下跌，将会在期货市场上加大采购棉花，因此预计国内棉价下跌空间相对有限。

　　(三)棉纺市场秋冬备货有望缓慢启动

　　当前纺织品服装市场淡季特征浓厚，我国纺织品服装内销和出口市场均表现不佳。据国家统计局数据，6月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1236.8亿元，同比减少1.9%，其中服装类零售额873.3亿元，同比减少2.2%。纺织品服装出口同比增速有所放缓，6月我国纺织服装出口274亿美元，同比增长2.3%，增速较上月放缓2.2个百分点。其中纺织品出口122.5亿美元，同比增长6.6%；服装出口151.5亿美元，同比下降0.9%。

　　历史数据显示，每年下半年棉纺织市场活跃度高于上半年。据国家统计局数据，近十年9-12月国内规模以上企业平均纱产量553万吨，较3-6月平均纱产量高出6%。通常情况下棉纺织市场“金九银十”于7月下旬至8月开始备货，意味着后期棉花需求或有望逐步回升。近期据部分广东、江浙纺织服装企业反馈，由于少量秋冬季订单下达，市场订单略有增加，从而延缓了企业开机率下滑趋势。据国家棉花市场监测系统抽样调查，截至7月初，被抽样调查企业棉花平均库存34.3天，环比减少1.6天；开机率74.4%，环比上升3.1个百分点。

　　主要结论

　　7-8月为棉花关键生长期，也是高温和强对流天气多发期，棉花产量依然存在变数。9-10月为纺织服装市场传统旺季，棉花需求或将有所改善。此外，美国通胀降温使得市场对美联储降息的预期有所增强，市场信心得到修复。以上因素有利于棉价企稳回升。需要注意的是，近期国际贸易摩擦有所升级。在继美国、马来西亚、巴西等地收紧跨境电商小额包裹进口免税政策后，欧盟委员会计划本月对150欧元以下的非欧盟电商平台进口商品征收关税，或为将来需求端的变化增添更多不确定性，需密切关注。