【概要】4月以来，国际棉价加速走弱一路跌回“原形”，国内棉价跌幅相对较小，内外棉花价差由负转正并快速攀升至去年11月以来高位。北半球棉花种植季到来，目前未出现异常天气，下游需求持续疲软，对棉价的压力挥之不去。

　　第一部分行情回顾

　　4月以来，美棉播种进展总体顺利，巴西、澳大利亚棉花丰产预期较强，美国通胀超预期上涨、中东地区地缘政治冲突升级引发美元指数大涨，在全球棉花基本面转向宽松和宏观面风险增大下，ICE期棉快速回落至年初水平。国内棉花供给保持宽松，下游纺织生产环比略有好转，但随着到港的国外棉花和棉纱持续增加，叠加国际棉价下行态势，国内棉价短暂上涨后也出现一定幅度下跌。

　　4月25日，ICE棉花期货主力合约结算价81.08美分/磅，较月初下跌12.6%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)89.54美分/磅，折人民币进口成本15422元/吨(1%关税，不含港杂费)，较月初下跌11.3%。郑州棉花期货主力合约结算价15750元/吨，较月初下跌2.4%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数16707元/吨，较月初下跌1.44%。国内外价差由月初-376元/吨反转至25日价差1358元/吨。

　　第二部分分析与展望

　　一、国际棉市新年度增产预期较强，需求回暖进程受阻

　　美联储降息预期再度下调。近期国际货币基金组织(IMF)上调2024年全球经济增长预期至3.2%，较1月预测值高出0.1个百分点，但与疫情前(2000-2019年)世界经济平均增长率3.8%相比仍疲弱。美国劳工统计局数据显示，3月美国消费者物价指数(CPI)同比增长3.5%，通胀率已连续3个月超预期增长，叠加就业市场表现强劲，美国经济保持出人意料的韧性，美联储多名官员表示政策制定者将等待比此前预期更长的时间来降息。这意味着各国借贷成本将保持高位，消费者信心和企业投资决策更加谨慎，纺织市场需求端全面复苏的时间可能有所推迟。据美国商务部数据，3月美国服饰类产品销售额环比下跌1.6%，家具和家居用品销售额环比下跌0.3%。

　　北半球棉花播种期面积和天气值得关注。目前北半球各主产国进入棉花春播期，截至目前播种进度总体顺利，天气条件利于生长，对国际棉价扰动较小。国家棉花市场监测系统调查显示，2024年我国棉花意向种植面积4050万亩，同比减少2.2%；美国农业部调查显示，2024年美棉意向种植面积1067.3万英亩，同比增长4.3%，印度意向种植面积1240万公顷，同比减少2%，巴基斯坦意向种植面积约180万公顷，同比基本持平。

　　从天气情况看，我国新疆北部地区气温偏低，棉花播种时间略晚于常年；美国部分主产区出现降雨，但播种未受到大的影响，截至4月21日播种进度为11%，与往年同期持平；巴基斯坦棉花播种前期气温异常偏低，影响新棉出苗和早期生长，近期产区连续强降雨天气。据国外研究机构分析，随着厄尔尼诺现象逐渐缓和，全球气候可能最早于6-7月转为拉尼娜现象，初步估计对棉花生产的积极影响大于不利影响，未来实际情况需要持续关注。

　　预计2024/25年全球棉花消费略有增长。从产业链下游来看，1-3月巴基斯坦纺织品出口额41.7亿美元，同比增长10.6%；越南纺织品出口额47.57亿美元，同比增长7.9%。尽管全球纺织市场小幅改善，但去库尚未完成前国际品牌增加订单仍较谨慎，亚洲地区纺织品服装出口较往年同期水平仍有差距。据国际棉花咨询委员会(ICAC)预测，2024/25年度全球棉花产量2524万吨，同比增长2.7%，其中美棉产量增幅最大，产量同比增长32%至348万吨，高于此前其他机构预测的338万吨；全球棉花消费量2537万吨，同比增加2.9%；全球库存消费比84.36%，同比下降2.46个百分点。

　　二、国内棉纺“金三银四”不及预期，棉花销售依然承压

　　1季度国民经济开局良好。据国家统计局数据，3月我国制造业采购经理指数50.8%，在时隔6个月后重返扩张区间，显示我国制造业景气度有所回升。1季度国内生产总值296299亿元，同比增长5.3%，高于此前市场预期，叠加中国人民银行表示法定存款准备金率仍有下降空间，释放出货币政策可能进一步宽松的信号，企业对未来市场的信心得到提振。然而需求不足仍是纺织服装市场的主要问题，1-3月我国规模以上企业纺织服装、服饰业增加值增速为-0.5%，大幅低于全国6.1%的工业增加值增速。

　　国内棉花棉纱供给阶段性充裕。2023/24年度国内棉花供给充足，进口棉花、棉纱持续增加，截至3月我国棉花进口量215万吨，同比增加128万吨；棉纱进口量108万吨，同比增加48万吨。据国家棉花市场监测系统对60家大中型棉花加工企业的调查，截至4月18日，全国累计销售率64.3%，测算累计销售皮棉379.4万吨，同比减少140.5万吨，较过去四年均值减少54.3万吨。根据近期新疆维吾尔自治区人民政府办公厅关于调整优化自治区棉花及纺织服装产业政策措施的通知，9月1日起棉花、棉纱出疆运费补贴均将下调。叠加铁路、公路大幅下调运费影响，近期新疆棉花加工企业、贸易商及内地棉纺厂纷纷加大移库力度，内地市场供应压力增加。

　　棉纺市场产销弱势持稳。据国家棉花市场监测系统近期在山东、河北、湖北、湖南等地调研，今年棉纺市场“金三银四”旺季不旺特征明显。4月以来终端消费需求较3月有所好转，但总体增量有限，在电商平台新业态影响下，终端下单模式与往年相比以短单、小单、急单为主，长单、大单不多。企业订单表现分化，外销市场需求略好于内销市场。据海关数据显示，我国3月棉制品出口金额56.84亿美元，环比增加23.86%。莱赛尔等混纺差异化品种订单好于纯棉纱，内地纺纱竞争更加激烈，多数纺织厂生产经营利润持续不佳。据国家棉花市场监测系统调查，4月纺织厂开机率78.9%，环比继续下滑，纱、布产销率89.7%、90.7%，环比分别下降9.9个、7.6个百分点，配棉意愿环比减少1个百分点。

　　棉花产需平衡上调年度进口量。考虑到棉花进口量持续增加，本期上调2023/24年度棉花进口量30万吨至265万吨；同步上调棉花期末库存30万吨至625万吨；库存消费比上调4.85个百分点至78.13%，本年度棉花产需形势进一步宽松。

　　第三部分主要结论

　　预计在短期内国内外棉花消费难以出现较明显回暖迹象，且当前棉花、棉纱供应较充足，棉价保持弱势运行概率增大。未来1个月左右时间为北半球棉花播种期，各主产国天气变化也将是影响棉价走向主要因素之一。此外美联储利率调整政策及中东地缘政治冲突的变化也将对棉价产生较大影响，均需密切关注。