2023/2024年度，不利天气对美棉及全球棉花产量产生了实际影响，供需格局收紧将支撑外盘棉价重心及底部抬升，83—85美分/磅的支撑预计较强。但国际市场需求疲软，叠加北半球主产国棉花陆续收获上市带来的季节性供应压力，外盘棉花四季度向上驱动力不足，预计后市将在83—95美分/磅区间震荡反复。

　　国内市场方面，国庆假日期间，随着北疆机采棉采收展开，新疆机采棉零星开秤，机采棉收购价格在7.5—8.3元/公斤，目前开秤收购的轧花厂还不多，尚未形成主流收购价，轧花厂整体表现较为谨慎和理性。从北疆部分地区棉花采收情况看，棉农普遍反映单产形势不乐观，预计低于8月的预估水平，棉农惜售心理较重，交售缓慢。据了解，受9月不利天气影响，北疆棉花产量和质量预计都将有所下滑，而南疆棉花的产量和质量相对要好一些，机采棉集中上市时间预计将推迟到10月中下旬。

　　国庆假日期间，储备棉继续竞拍，平均成交率上升至九成以上，成交价较节前略抬升至17442—17552元/吨，纺织企业竞拍积极性有所提高，主要是节前郑棉再度增仓上冲，这令企业对新棉高价和减产的担忧增加，从而加大了对储备棉的竞拍。

　　下游纱布市场表现偏弱，其中棉纱成交较节前更清淡，价格也有300—500元/吨不等的跌幅，而棉花现货价格相对坚挺，致使内地纺企理论即期生产亏损扩大，纺织企业开工率延续缓慢下滑态势，整体订单仍显不足，纺企棉纱累库现象有所加重。棉纱贸易商库存高企、低价抛货现象依然存在。

　　综合来看，国内市场进入轧花厂和棉农的博弈阶段，疆棉减产幅度还未完全明朗，市场对新棉产量有一定的担忧，棉农惜售挺价意愿较强。而国储竞拍还在持续、进口花/纱增加等令供应面施压，加上下游市场拖累明显，使得轧花厂高价收购的风险加大，同时也将制约多头情绪和抢收预期程度。目前，轧花厂和棉农双方观望情绪较重，主流机采棉收购价仍处待定阶段，郑棉料高位震荡，等待新棉上市收购实际情况指引。

　　展望四季度，国内抛储政策不断加码，这将抑制棉价上涨。随着棉花收购上市临近，收购预期将主导市场行情，实际籽棉收购情况将指引盘面价格表现。预计津南籽棉收购价将呈现前高后低走势。估计国家直补目标价18600元/吨左右或为政府相关部门及银行重要管控籽棉收购价的上限参考，此前，我们调研时，部分轧花厂也表示成本超过18600元/吨不收，该位置附近面临的套保压力预计也较大。考虑到期货和皮棉成本可能会有500—1000元/吨的倒挂幅度，因此对于郑棉18000元/吨以上的空间并不看好。此外，下游对高棉价接受度不高，轧花厂走货料难顺畅。

　　整体上，笔者不看好郑棉18000元/吨以上的空间，待近期市场题材逐渐消退，棉价下行风险较大。结合外盘基本面情况，ICE棉价下方83—85美分/磅支撑较强，或意味着郑棉2401合约将回落至15500—16000元/吨企稳。