恒逸石化(000703):海外炼油高景气 国内聚酯有望触底反弹

http://www.texnet.com.cn/ 2022-09-23 08:03:59 来源:东方证券

  从市值角度看,恒逸石化的确在四家民营炼化企业中是最小的,市场对此也有诸多解释,例如恒逸文莱项目主要产成品油,没有配套乙烯产能。但我们认为,正是由于偏见的存在才导致公司存在预期差。具体分析如下:

  直接受益于东南亚成品油高景气:国内成品油价格受发改委宏观调控,市场化程度不如海外,当海外炼油进入超景气周期的情况下,除了有出口配额的炼化企业,其他国内炼厂很难从中受益。由于炼厂建在文莱,生产的成品油直接面向东南亚市场,恒逸石化直接受益于海外炼油的高景气。东南亚成品油供需偏紧,供给端由于设备老旧、疫情冲击等原因,东南亚近三年有1550万吨的炼油产能退出,加之俄乌冲突导致俄罗斯成品油在全球供给中的收缩,东南亚成品油供应偏紧。需求端由于东南亚地区的疫情防控措施逐步放宽,各国出口活动持续修复,导致成品油需求恢复。今年3月以来,东南亚柴油、航空煤油的裂解价差一直处于高位。

  国内10亿吨炼油产能“天花板”,东南亚产能扩张不受限:国务院《2030年前碳达峰行动方案》中要求,到2025年,国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内。

  10亿吨原油一次加供能力是一个“硬指标”,目前国内仅剩9000万吨/年的原油一次加工能力的发展空间。而东南亚地区产能扩张不受限,恒逸石化规划文莱二期项目,目前该项目已获得文莱政府的初步审批函。我们曾在《大炼化迎来出海机遇期》这篇报告中指出在国内获取炼化指标难度加大的背景下,出海去东南亚发展对于炼化企业不失为是一个不错的选项。

  涤纶长丝至暗时刻已过:上半年国内纺服需求疲软加之海外库存高企,导致长丝下游的织造企业开工率下滑,长丝企业库存很高。随着高温限电措施的缓解,织造环节开工率提升,且长丝库存出现去库迹象。我们认为,长丝最差的时刻已经过去。

  基于对海外成品油和国内长丝景气度的判断,我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.98、1.25、1.41元。按照可比公司22年12倍PE,首次覆盖,给予目标价11.76元和增持评级。

  风险提示

  原油价格大幅波动;海外炼油产品需求不及预期;聚酯景气度恢复不及预期;文莱二期项目进展不及预期;汇率波动影响。

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