投资建议

　　当前国内多地疫情反复，服装作为可选消费品类受影响较大，反观上游纺织制衣企业面向全球市场、生产基地全球布局，需求波动相对较小；同时竞争格局清晰稳定，优质龙头企业通过产能有序扩张驱动稳健增长。在疫情反复和人民币贬值环境下，建议关注抗风险能力更强的纺织制衣赛道。

　　理由

　　全球纺织制衣产业发展回顾。纺织制衣产业链主要包括纱线生产、面料加工及成衣制造，各环节生产成本中基本50%以上为原材料，其余主要为人工工资、能源、制造费用、折旧等。在全球化分工背景下，成本驱动纺织制衣企业经历数轮迁移，当前正在向劳动力资源丰富且成本低、同时具备所得税、关税优惠政策的南亚及东南亚国家转移；但大部分新兴服装出口国主要从事劳动密集的成衣代工环节，技术积累较深的纺织品制造环节仍较为依赖外购。中国在全球纺织制衣产业的地位不可或缺，拥有卓越的本地化优势及产业集群规模优势，加之较深的技术壁垒积淀，自2010年起长期保持全球最大的纺织品、服装出口地区地位，特别是相对高附加值的纺织品出口占全球总出口比例仍在攀升，未来仍有良好的发展前景。

　　全球纺织制衣行业近年变化。近年来全球运动鞋服市场快速增长，头部品牌收入增长强劲，带动针织类产品供应商订单量实现良好增长。与此相对，头部品牌合作的纺织制衣代工厂数量却在不断缩减，反映供应链呈现头部化、集中化趋势。

　　申洲国际：扎实增长的全球针织服装制造龙头。申洲是全球最大的纵向一体化针织制造商之一，管理层专注纺织制造主业、经验丰富，重大发展策略的制定具备前瞻性，起步阶段即定位发展潜力较大的中高端市场，借与优衣库的合作积累经验；在产能方面率先布局柬埔寨、越南优质生产基地，实现一定的资本积累，同时探索印尼、埃及等地的扩张机会。申洲与四大客户自身的收入增长高度相关，但同时体现出更强的稳健性——品牌面临全球消费需求的起伏，但申洲订单充沛，其收入增长主要由自身的产能扩张驱动。我们认为申洲得以绑定四大客户、持续提升供应份额的主要竞争力在于：1)垂直一体化能力提升供应链效率；2)中国+东南亚的生产布局符合客户对于低成本、稳定性、分散化供应的需求；3)较强的面料开发能力带来差异化竞争优势；4)注重环保生产和对员工的人文关怀。

　　盈利预测与估值

　　维持我们覆盖公司的盈利预测、投资评级、目标价不变。建议关注景气度较高、竞争格局稳定的纺织制衣赛道投资机会，重点推荐申洲国际(2022/23e净利润增长51%/32%，对应P/E 24x/18x)。

　　风险

　　国内外疫情反复，原材料价格大幅波动，人民币大幅升值。