运动赛道：短期有波动，中长期仍快速成长。1)短期：据我们跟踪，1-2月国内运动品牌商流水快速增长，未来3-4月预计随着高基数到来增速会有一定压力。2)中长期：国内运动鞋服市场仍处于快速增长阶段，据安踏体育公告数据，2015-2019年国内运动鞋服市场规模CAGR达13%，未来预计保持双位数增长。其中，女性及儿童等多样化品类运动需求分化，及冰雪、瑜伽、跑步等细分运动项目异军突起有望带来新的投资机会。

　　品牌商：国产品牌产品力强化，市占率有望提升。民族品牌意识崛起，我们认为国牌存在市场份额提升的机会，而其核心竞争力提升的重点来自产品力的进阶。1)李宁：品牌及产品实力卓越，2021年收入/业绩高速增长56%/136%，盈利质量超预期提升，据我们跟踪，1-2月流水快速增长30%+。2)安踏体育：集团多品牌运营稳健，2021年营收/业绩同比增长39%/50%。

　　我们估算1-2月安踏集团整体流水增速20%左右，预计2022年全年收入/业绩稳健增长20%左右。3)特步国际：主品牌认知度提升，流水表现韧性强，2021年营收/业绩增长23%/77%，我们预计2022Q1流水快速增长。

　　制造商：行业资源向头部集中，稳定供应链强者更强。运动制造商受益于赛道成长与格局优化的双重利好：①中长期运动赛道规模快速成长有望驱动上游订单需求增长。②品牌客户精简其供应商成为行业趋势，疫情进一步加速竞争格局优化，龙头凭借稳定供应链受益。1)申洲国际：外部因素造成业绩下滑，2021年业绩(31~35亿元)下降30%+，但中长期供应链竞争力仍在持续提升。当下环境边际改善，我们预计2022年业绩有望快速增长。2)华利集团：业务规模处于快速成长阶段，2021年业绩增长47%，客户需求情况好，公司供应链稳定、产能持续放量，业绩有望维持快速增长。

　　投资建议。近期两周板块走势受到市场交易层面波动影响，我们当前重述观点：中长期坚定看好高成长性的运动赛道，重点看好实力提升的国产品牌商、供应链稳定的头部制造商。我们推荐【李宁、安踏体育、特步国际、申洲国际】，当前价对应22年PE分别30/25/22/24倍，关注华利集团，当前价对应22年PE为26倍，关注滔搏，当前价对应22年PE为12倍。

　　风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期；新业务开展不顺利等。