2021年11月以来，全球通胀继续上升，新棉成本高企，向下游传导困难，新型变异毒株引爆全球市场动荡，棉价转向急剧下跌，下一步行情走势如何，本期月报将进行探讨。

　　第一部分回顾

　　一、国际棉价振荡后转向急剧下跌

　　11月以来，随着全球通胀日益加重，多国相继出台货币紧缩政策，美联储开启缩表，全球流动性宽松政策逐渐收紧，市场情绪趋于谨慎，国际棉价振荡徘徊，11月底，新型变异毒株引爆全球市场动荡，国际棉价开始急剧转跌。截至2021年11月30日，ICE期棉主力合约结算价106.41美分/磅，较10月底下跌8.44美分/磅，跌幅7.35%；12月1日，代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)均价122.49美分/磅，折1%关税人民币进口成本19407元/吨，较10月底下跌967元/吨，跌幅4.75%。

　　二、国内棉价平稳运行后转向下跌

　　11月以来，储备棉投放稳步推进，引导行情平稳运行，由于下游新增订单不足，高价新棉向下游传导困难，11月下旬棉花加工企业开始降价销售，国内棉价弱势振荡，月末新型变异毒株出现，国内棉价应声大幅下跌。截至2021年11月30日，郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价20565元/吨高点，较10月底下跌1070元/吨，跌幅4.95%，代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价20437元/吨，较10月底下跌1293元/吨，跌幅5.95%。

　　图1 2020年以来国内外棉花期货价格走势图

　　第二部分分析与展望

　　一、全球棉花供需状况

　　(一)供应端

　　1、国内棉花供应动态

　　新棉上市推迟，皮棉销售缓慢。据国家棉花市场监测系统调查数据，截至11月25日，全国新棉采摘进度为98.9%，同比下降0.2个百分点，全国累计交售籽棉折皮棉540.4万吨，同比减少21.5万吨，累计销售皮棉43.6万吨，同比减少85.7万吨。

　　新疆产量稳中有升。新疆棉花后期长势良好，弥补初期极端天气带来的影响，产量稳中有升。据国家棉花市场监测系统最新调查数据，预计2021年新疆棉花产量526.2万吨，同比增长0.2%。

　　国内棉花周转库存增加，工业库存下降。11月以来，新棉逐渐规模上市，供给资源增加，由于订单不足，纺织企业原料库存减少。据国家棉花市场监测系统数据，截至11月初，全国棉花工业库存约78.6万吨，环比减少4.0%，同比减少13.8%。据中国棉花协会数据，10月底全国棉花周转库存总量约219.11万吨，环比增加112.42万吨，低于去年同期17.93万吨。

　　储备棉投放有效满足市场需求，保障棉花市场平稳运行。根据国家相关部门要求，2021年11月9日第一批储备棉投放结束，11月10-30日进行第二批储备棉投放，与第一批储备棉投放连续进行，并增加进口棉投放。有效满足纺织结构性用棉需求，抑制市场过度投机炒作，促进棉花市场平稳运行和棉纺产业健康发展。

　　2、国外棉花主产国动态

　　美国新棉收获进度同比基本持平。据美国农业部数据，截至2021年11月21日，美棉收获进度为75%，比去年同期减少1个百分点，比过去5年平均值增加4个百分点。

　　2021年度印度棉产量612万吨。2021年10月印度新棉上市量为52.9万吨，同比增加15%。印度棉花协会预测显示，2021年度印度棉花期初库存127.5万吨，产量预计为612.2万吨，同比增加约12万吨。

　　巴基斯坦新棉上市量增长8成。据巴基斯坦轧花厂协会统计，截至2021年11月1日，2021年度巴基斯坦新棉上市量累计达到106万吨，同比增长81.3%，累计加工97.4万吨，累计销售93.8万吨。

　　澳大利亚蓄水充足，产量有望创新高。澳大利亚大范围降雨整体利于新棉生长。截至2021年11月中旬，澳大利亚灌溉田和旱地田播种分别完成90%、75%，西部和北部的播种将在12月开始，2021年度澳棉产量有望达到113-125万吨，处于历史最高水平。

　　3、2021年度全球棉花丰产格局逐渐清晰

　　随着北半球棉花收获进度加快，全球棉花增产预期逐渐落定。根据国际机构预计，2021年度全球棉花产量为2651万吨，同比增加8.58%，达到2012年度以来最大增幅。期末库存1892.7万吨，略高于过去5年平均期末库存1.78%，全球期末库存消费比为70.6%，略高于历史平均水平。

　　(二)需求端

　　1、国内棉花消费动态

　　10月国内服装消费增速继续下行。受去年同期高基数效应，10月国内服装消费继续负增长。据国家统计局数据显示，2021年10月国内限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速下降3.3%，为2021年以来连续第三月负增长；1-10月累计零售额同比增长17.4%，其中网上穿类商品同比增长14.1%。11月疫情扰动消费可能进一步加大。

　　10月我国服装出口保持正增长。在海外订单回流、原料价格上涨等因素的带动下，10月服装出口继续保持增长。据海关数据，2021年10月我国纺织品服装出口额289.38亿美元，同比增长16.48%，较2019年增长26.54%。服装出口164.37亿美元，同比增长24.68%，比2019年同期增长29.29%。2021年1-10月纺织品服装同比增长6.74%，比2019年增长14.11%，其中服装同比增长25.2%，比2019年增长10.63%。

　　2、国外棉花消费动态

　　美国服装零售环比下降。据美国商务部数据，2021年10月美国服装服饰店零售额261亿美元，环比下降0.7%，同比增长25.8%，比2019年同期增长17.9%。物价上涨对10月美国民众的消费热情形成一定影响。

　　欧盟零售表现低迷。据欧盟统计局数据，2021年9月欧盟27国零售销额环比下降0.2%，同比下降2.9%%，较2019年增长5.6%，低于前值和预期值，主要受疫情反弹拖累。

　　越南纺织业逐渐恢复生产。据报道，在放宽社会隔离措施后，受疫情持续影响的越南胡志明市及南部各省92-93%的工厂已恢复生产，订单正逐步向越南市场回流。

　　3、全球棉花需求前景仍面临高度不确定

　　美国劳工部数据显示，2021年10月美国消费者价格指数同比涨幅达6.2%，是1990年11月以来最大涨幅。年末节日消费季来临之际，美国密歇根大学上消费者信心指数却下降至66.8，降幅达6.8%，跌至10年来最低点，欧元区11月消费者信心指数为-6.8，录得7个月来最差，显示通胀高企带来的消费者对经济复苏产生担忧，叠加新型毒株出现，进而将影响棉花需求前景。

　　(三)环境分析与趋势判断

　　1、新型变异毒株出现导致全球市场动荡，令经济复苏前景充满不确定性

　　11月26日消息，11月24日南非首次向世界卫生组织报告了新变异毒株。除南非、中国香港、博茨瓦纳外，欧洲多个地区均已发现感染者。世界卫生组织警告称，该毒株在全球总体风险等级为“非常高”。变异毒株的发现，让全球投资者担忧会发生新一轮疫情“阻击战”，对经济前景走向构成威胁，引发金融市场动荡，11月26日当日油价一度暴跌逾10%，美股跌幅2.5%，CRB商品指数跌近5%。

　　2、新型变异病毒可能使全球供应链物流“雪上加霜”

　　新冠疫情暴发后，全球供应链物流紧张问题迟迟未得到解决，新型变异毒株将进一步加剧供应链物流紧张形势。波罗的海干散货指数追踪的货运成本在10月7日触及2008年以来的最高水平。美国两大港口洛杉矶港和长滩港仍旧处堵塞状态，新冠病毒变异带来的变化将对供应链乃至经济造成影响。

　　3、货币政策犹豫中走向收紧，经济复苏态势放缓

　　通胀上行加大央行退出宽松的压力，但退出的节奏却很难把握，退的太快会扼杀经济复苏，太慢会加大经济过热风险。目前多国已相继出台货币紧缩政策，11月初美联储宣布开启缩表，全球货币政策逐渐收紧。各大机构对于全球经济增速态势趋于谨慎，2021年10月12日国际货币基金组织(IMF)表示，全球复苏的态势将变缓，预计2021年全球经济增长率5.9%，2022年将继续缓退坡至4.9%。

　　4、中上游与下游产业失衡已有所显现

　　据国家统计局数据，2021年3月开始产业链上下游价格变化剪刀差快速扩大。10月纺织原料购进价格、纺织业出厂价格同比分别增长8.7%、8.5%，终端纺织服装、服饰业出厂价格同比仅增长0.8%(图3)。当原料或中间产品价格涨幅过大，超过下游承载能力，产业链利益链条就有可能出现断裂，据中国棉花网11月调查，棉纱、棉布订单较10月减少的企业比重达66.4%、57.4%，中间环节利润收窄逐渐反向传导。

　　5、中国棉花收购价高企为后期市场埋下风险

　　2021年9月底以来，资金炒作郑棉突破20000元/吨，10月新疆棉开始大规模采摘，籽棉收购价快速超过10元/公斤，折皮棉加工成本达到23000元/吨左右，大幅超过郑棉，加工企业无法实现套期保值操作对冲风险。高位棉价一方面可能造成轧花厂收购高价棉花亏损难销，另一方面给后期下游棉布、纺织品、服装生产出口埋下风险。

　　6、下年植棉意向面积将逐渐提上日程

　　随着北半球棉花收获渐入尾声，供给焦点将转向下年棉花播种窗口期。截至2021年11月底，ICE期棉结算价106美分/磅左右，近2年、5年、10年结算均价75.08美分/磅、74.84美分/磅、74.59美分/磅。当前棉价较中长期均价75美分/磅高出41%，假如棉价持续高位，势必支撑下年棉花种植面积扩张。3月北半球植棉意向面积出炉，5月实播面积基本落定，面积变化将为后期棉价走势埋下伏笔。

　　7、新型变异毒株可能再次冲击东南亚

　　“德尔塔”变异毒株于2020年10月在印度被最早发现，1年过去，第二波疫情使印度医院的病床、药品和氧气、医疗系统也处超负荷状态。新型变异毒株奥密克戎带来的第三波疫情，再次考验印度、越南等东南亚防疫能力，假如疫情再次波及东南亚，可能使刚刚有起色的东南亚订单再次流回中国。

　　第三部分产销存预测

　　一、2021年度全球棉花产量增产明显，产需基本平衡

　　国际棉花咨询委员会(ICAC)11月全球棉花产销存预测数据显示，2021/22年度全球棉花期初库存2020万吨，同比下降194万吨，降幅8.76%；全球棉花产量2572万吨，同比增加146万吨，增幅6.02%；消费量2602吨，同比增加42万吨，增幅1.64%；期末库存1991万吨，同比下降29万吨，降幅1.44%；全球棉花产不足需30万吨，较2020/22年度收窄104万吨；全球棉花期末库存消费比为76.52%，较2020/21年度下降2.39个百分点。

　　二、2021年度国内棉花产量调增，产需缺口收窄

　　基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，本期国家棉花市场监测系统对2021/22年度国内棉花产销存调整如下：2021/22年度我国棉花产量580.1万吨，较上期调增12.1万吨，同比下降14.90万吨，降幅2.50%；消费量824万吨，同比下降37万吨，降幅4.30%；进口量231万吨，同比下降43.66万吨，降幅15.90%；期末库存610.94万吨，同比下降16.17万吨，降幅2.66%；产需缺口243.90万吨，较2020/21年度收窄22.10万吨。

　　主要结论

　　综上所述，全球通胀持续上升，新型变异毒株出现，引爆全球市场动荡，给经济复苏前景蒙上阴影，进一步加剧供应链物流紧张形势。棉价高位运行延续上年度行情，储备棉及时投放抑制棉价进一步上涨，促进行情趋于平稳，进入新的棉花年度，经济增速放缓，产业链运行压力逐渐体现，棉价涨势难以为继。当前新型变异毒株影响成为核心变量，假如疫情再次波及东南亚国家，可能促使订单回流中国，但市场仍处疫情引发的风险之中，实体企业风险更易波及，提醒广大涉棉企业以防风险为主。