野村东方国际证券1月20日发布对申洲国际的研报，摘要如下：

　　2020年四季度以来订单强劲反弹。由于疫情冲击导致前三个季度客户订单较为保守，客户的库存水位已经处于较低水平，我们预计四季度申洲国际的订单将呈现强劲复苏。我们观察到申洲国际的主要客户在最近几个月的销量均录得显著回升(图表1-5)，因此预计2021年上半年申洲国际的订单量有望快速增长。此外，孟加拉国、斯里兰卡和约旦生产的布料运往越南和中国的物流有所恢复，这将进一步提振申洲国际的订单情况。

　　越南和柬埔寨工厂增员提速。即使在疫情冲击下，申洲国际也没有停止雇佣员工的脚步。柬埔寨新工厂已经新增3000名工人，并预计2021年将再增加5000名。越南方面，除现存的运动服装工厂(已有7000名员工)外，公司在建的阿迪达斯品牌工厂预计将在今年末完工，2021年四季度还将增加6000名员工。尽管2020年末中国工厂人数或将有所减少，但在公司的加班安排以及政府鼓励春节期间就地过节的政策下，生产进度有望赶超。因此，我们预计员工减少对申洲国际的影响将十分有限。

　　产能扩张和人民币升值助力2021财年业绩。受益于公司的增员计划和效率提升，叠加订单量强劲复苏，我们预计2021财年公司产能将提高15%。随着疫苗广泛接种，公司生产低价口罩的规模料将逐渐缩小，且在原料价格提升背景下，2021财年销售均价有望上升。我们预计公司2021财年毛利率将与2020财年基本持平，高毛利口罩的产量下降的不利影响将被人民币汇率升值、销售均价上涨和效率提升等因素有效对冲。

　　重申增持评级，上调目标价至176.2港元。在中国国内产能稳定、海外产能快速扩张的驱动下，我们认为申洲国际的市场份额有望持续提升。此外，零售业务退出对公司业绩的拖累已在2020下半年得到缓解(2020上半年：-2300万人民币；2019上半年：8300万人民币)。由于中国去年8月工资上调以及疫情对2020上半年经济的影响，我们将公司2020财年盈利预测下调3.4%。但考虑到订单量强劲回升、加速增员以及产业整合的正面影响，我们上调2021财年盈利预测1.9%。因此，基于2020-21财年净利润CAGR为21.6%的假设下1.5倍PEG(维持不变)，我们上调目标价至176.2港元，对应2021财年32倍PE。基于2021年业绩预测，公司股票当前P/E为27.2倍，我们维持“增持”评级不变。