12月以来，随着海外疫情持续蔓延，消费市场出现隐忧，美国新一轮财政刺激计划释放，资本市场热情继续高昂，棉价共振上涨。当前疫苗效果和新年度植棉意向进入观察期，下一步市场将何去何从？本期月报将进行探讨。
第一部分回顾
一、国际棉价强势攀升，国内棉价稳步回升后盘整
国际棉价强势上涨。12月以来美国推出新一轮财政刺激措施的希望重燃，推动市场情绪高涨，叠加新冠疫苗消息不断释放，拖动国际棉价不断走高，12月中旬ICE站上75美分/磅；12月19日英国新冠病毒变异引发多数商品一度抛售，ICE短暂跌至74美分/磅后继续上行。随着部分国家新冠疫苗接种陆续启动，美国现任总统特朗普签署9000亿美元纾困刺激政策，支撑国际棉价于1月上旬攀升至80美分/磅关口，达到2018年9月高位水平，较4月初低点上涨逾67%。近期美国当选总统拜登公布1.9万亿美元刺激政策，推动国际棉价继续攀升。截至2021年1月14日ICE棉花期货主力合约结算价为81.15美分/磅，较12月初上涨8.96美分/磅，涨幅12.41%，代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)均价88.8美分/磅，较12月初上涨8.05美分/磅，涨幅9.97%，折人民币进口成本14485元/吨，较12月初上涨1230元/吨，涨幅9.28%。
国内棉价稳步上涨后盘整。进入12月国内经济恢复向好势头继续巩固，市场看好2021年春季行情，皮棉购销活跃，12月上旬棉纱开始明显提价，提价幅度超过棉价涨幅，叠加纺企春节前补库需求，支撑国内棉价稳步回升。12月21日郑棉触及15000元/吨关口，1月8日攀升至15600元/吨；1月以来随着国内多地出现零星散发和局部聚集性疫情，部分企业补库接近尾声，市场热情气氛有所降温，国内棉价进入振荡盘整期。据国家棉花市场监测系统数据中心数据，截至2021年1月14日郑棉CF101合约结算价为15115元/吨，较12月初上涨620元/吨，涨幅4.28%；国家棉花价格B指数(代表内地328级皮棉价)为15095元/吨，较12月初上涨701元/吨，涨幅4.87%。
内外棉价差逐渐缩小，国产纱竞争力有所回升。12月以来国际棉价涨势强于国内棉价，内外棉价差(国家棉花价格B指数-国际棉花指数(M)折人民币进口成本)由12月初的1000元/吨以上逐渐回落至1000元/吨以内。12月下旬以后国内棉纱价格快速上涨态势有所放缓，1月以后外纱价格涨势加快，国产纱竞争力有所提升。截至2021年1月14日内外棉价差缩小至610元/吨，常规32支纯棉普梳外纱平均高于国产纱983元/吨，国内棉花、棉纱竞争力略显提升。
二、11月棉花进口量增速有所放缓，美棉占比仍居首位
继2020年10月棉花进口量创9年来新高后，11月棉花进口量维持高位，但增速有所放缓。据国家棉花市场监测系统数据中心数据，2020年4月以来我国进口美棉量占棉花进口总量保持在50%以上，推动我国棉花进口量维持高位。据海关统计，2020年11月我国进口棉花19.66万吨，同比增长87.01%，较上月同比185.1%的增速有所放缓，2020年1-11月我国累计进口棉花180.35万吨，同比增长6.36%，连续两月正增长。2020年9-11月我国累计进口棉花61.5万吨，同比增长135.3%。其中进口美棉占比58.3%，占比同比增加43.4%，进口印度棉占比11.1%，占比同比增加10.5%；澳棉、巴西棉占比分别7%和14.6%，占比同比分别下降26.5%、21.2%。
三、11月棉纱进口量延续4月以来正增长态势
据海关统计，2020年11月我国进口棉纱17.23万吨，同比增长7.5%，延续4月以来同比正增长态势。2020年1-11月我国累计进口棉纱172.25万吨，同比下降3.36%；2020年9-11月我国累计进口棉纱51.91万吨，同比增长14.7%，其中低支纱进口势头依然较好，2020年9-11月进口巴基斯坦纱占比10.5%，较上月提高7.9个百分点，进口越南纱占比49%，同比占比下降4.5个百分点。
第二部分分析
一、国内外宏观经济环境
全球经济逐渐复苏，新冠疫苗进入考验期。目前全球疫情形势依然严峻，欧美地区新增新冠病例仍在攀升，各国争先采购接种新冠疫苗，后续疫苗免疫的持久性和保护效果还需持续观察。世界银行发布的2021年1月期《全球经济展望》表示，假设2021年大规模推广新冠疫苗接种，预计2021年全球经济将增长4%。低于去年6月时预测的4.2%，同时指出近期经济前景仍高度不确定，有可能出现不同的增长结果。在悲观情景下，感染率继续上升，疫苗延迟推出，可能将2021年全球增长限制在1.6%。在乐观情景下，疫情得到控制，疫苗接种过程加快，全球增长则可能加速至近5%。另外1月中旬美国当选总统拜登公布1.9万亿美元经济纾困案，及增加基础设施建设的预期，进一步增加经济稳健复苏信心。
国内制造业恢复步伐放缓，央行政策呵护市场稳定。据国家统计局数据，2020年12月中国制造业PMI为51.9%，较上月回落0.2个百分点，连续10个月位于临界点以上，表明制造业继续稳步恢复，但步伐边际放缓。随着国内零星新冠病例出现，可能对市场短期带来扰动，同时新冠疫苗接种展开提振市场信心。在货币供应方面，社会融资规模增速趋于放缓，12月末广义货币(M2)同比增长10.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.4个百分点。中央经济工作会议提出，宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，央行提出处理好恢复经济和防范风险关系，政策定调降低市场对于政策过快退出的担忧。世界银行预测2021年中国经济增长将达到7.9%，比去年6月时的预测上调1个百分点。
二、供需形势分析
(一)供应
12月以来北半球新花逐渐大量上市，2020/21年度全球棉花产量小幅减少基本已成定局，下年度意向植棉面积下降，全球棉花高库存压力有望逐渐缓解。中国新棉产量稳定，年度产需缺口略有扩大。
1、国外棉花主产国动态
印度最低价格收购量近140万吨。印度棉花协会数据显示，预计2020/21年度印度棉花产量609.5万吨，较上次预测调增4.3万吨，同比下降0.4%；截至2020年1月初印度新棉上市量336.3万吨，印度棉花公司(CCI)以最低支持价格(MSP)累计收购139.7万吨，今年CCI采购目标为212.5万吨。
巴基斯坦新棉上市量大幅下降。目前巴基斯坦棉花采摘基本结束，据统计，截至2020年12月31日巴基斯坦轧花厂累计收到籽棉91.3万吨，同比减少34%；已出口1.2万吨，同比增长28.5%；纺织厂采购78.2万包，同比减少34%，目前未售库存还有11.8万吨，同比减少36.6%。
2021/22年度美国意向植棉面积下降。据美国《棉农杂志》的初期调查，2021/22年度美国意向植棉面积为1161.1万英亩，同比减少4.7%，去年的实播面积为1218.5万亩。
2020/21年度巴西棉花种植面积预期下降。受干旱导致棉花播种推迟，及竞争作物价格上涨等因素影响，巴西棉花种植者协会(Abrapa)和巴西国家商品供应公司(CONAB)等机构普遍预计，2020/21年度巴西棉花种植面积下降，幅度在7-15%。
2、国内棉花供给形势
新棉继续大量上市，市场购销顺畅。据国家棉花市场监测系统调查显示，2020/21年度国内棉花预计产量595万吨，截至2021年1月15日全国累计交售籽棉折皮棉588.3万吨，同比增加12万吨，累计加工皮棉576.5万吨，同比增加9万吨，累计销售皮棉303.9万吨，同比增加33.5万吨。
全国棉花工商业库存增加。据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，11月以后新棉逐渐大量流向市场，纺企加大春节前原料补库力度。截至2021年1月初全国棉花工业库存(含到港进口棉数量)约76.5万吨，环比增加14.9%，同比增加15.4%，其中浙江、河北、湖北三省棉花工业库存较大。据中国棉花协会数据，2020年11月底全国棉花周转库存总量约373.82万吨，较上月增加136.78万吨，增幅57.7%，高于去年同期3.7万吨。
郑棉仓单量增速短期或将放缓。随着11月中旬以来郑棉价格从14000元/吨逐渐上行，期现货基差逐渐下降，郑棉仓单数量开始逐渐增加。截至2021年1月14日郑棉注册仓单数量约64万吨，较11月中旬低位增加46万吨，同比减少50%。随着春节假期临近，部分机构有资金回笼的需求，加上疫情导致短期消费预期减少，假如郑棉上涨至15000元/吨以上后继续盘整，郑棉注册仓单增速短期可能将会放缓。
(二)需求
随着全球疫情进入“常态化”，经济缓慢复苏，消费整体缓慢恢复。东南亚主要纺织服装生产国逐渐恢复运转，部分订单再次回流至东南亚国家；由于海外疫情加速蔓延，拖累欧美服装消费恢复步伐有所放缓。
1、国外棉花需求形势
美国服装零售继续放缓。据美国商务部数据，2020年12月美国服装及服饰配饰店零售额同比下降19.16%，同比降幅较上月扩大9.98个百分点，降幅自2020年10-11月开始再次逐渐放大。
欧盟服装零售降幅超过20%。据欧盟统计局数据，2020年12月欧元区19国纺织、服装和皮革专门性商店零售销售指数同比下降27.8%，同比降幅较11月扩大16.6个百分点，是自2020年9月以来再次开始下滑。
家纺和服装出口订单开始回流到印度。消息称，随着印度纺织业恢复生产，印度纺织服装订单增多，前期因疫情转移到中国的部分订单再次回流至印度。
巴基斯坦纺织生产、出口恢复。随着巴基斯坦纺织业开机率接近满负荷，低支纱生产旺盛，巴基斯坦对低等级棉花进口需求增加，对中国出口棉纱显著增加。
越南纺织服装行业恢复缓慢。越南纺织品成衣协会消息，目前越南生产口罩和防护用品需订单逐渐减少，虽不少越南纺织成衣企业再承接到订单，但数量不多和增长价值不高，各企业面临进口原料短缺的和出口市场减少的危机。
印度尼西亚纺织业以国内需求为主导。据印度尼西亚调查，与疫情前相比，2020年11月印度尼西亚纺织业有所增加，增长以国内需求为主导，针织、地毯业工业产量利用率达90%。
2、国内棉花需求形势
(1)内需增势放缓
随着我国疫情防控形势稳定，2020年8月以来我国纺织品服装内需消费逐渐恢复正增长，10月达到疫情以来顶峰，11月消费继续维持正增长，但增速较10月有所放缓。据国家统计局数据显示，2020年11月国内限额以上服装鞋帽、针织品零售额同比增速达4.6%，较10月的12.2%增速放缓7.6个百分点，较去年同期持平。2020年1-11月国内限额以上服装鞋帽、针织品零售额同比下降7.9%，降速连续8个月持续收窄。
(2)外需增速放缓，全年增速表现良好
据海关数据显示，2020年12月我国纺织服装出口262亿美元，同比增长7.2%，较上月放缓6.3个百分点，其中纺织品出口122.9亿美元，同比增长12.7%，较上月放缓9.1个百分点，服装出口139.1亿美元，同比增长2.7%，较上月放缓3.9个百分点。2020全年我国纺织服装累计出口2912.2亿美元，比2019年同比增长9.5%，拉动全国货物贸易整体出口增长1个百分点。其中纺织品自4月以来连续9个月实现增长，服装自8月后实现逆转，连续5个月实现增长。
(三)全球及国内棉市形势分析
全球棉花宽松格局有望改善。2020/21年度北半球棉花产量稳中有降基本落定，市场关注点逐渐转向下年度棉花种植，2021/22年度美国意向植棉面积下降4.7%，巴西植棉面积预计下降7-15%，持续大幅上涨的粮食作物对下年度棉花种植形成抑制。多家气象机构预测，拉尼娜现象将延续至2021年1季度，届时天气炒作对于棉花种植生长影响将提上日程，为棉价上涨形成潜在利好。短期内全球纺服消费出现复苏中的隐忧，但消费从疫情低谷中回升将是大势，回升速度在于疫情防控和疫苗进展。假如疫苗效果不佳，消费恢复将慢于市场预期；假如疫苗验证有效，全球棉花消费在2-3季度将加速恢复，甚至有出现补偿性消费的可能，对棉价形成支撑。2021/22年度全球棉花消费量势必较2020/21年度低点进一步提升，国际机构预计，2020/21年度全球棉花期末库存消费比在83-89%，我们认为在不出现突发事件前提下，2021/22年度全球棉花期末库存消费比较2020/21年度将有所下降。
短期国内棉花供给充裕，棉花购销热度有所降温，下游棉纱持续活跃，竞争态势加强。2020年12月以来新棉逐渐流入市场，供应端进入消化期。临近春节下游纺企春节前集中补库基本接近尾声，叠加国内多地出现零星散发和局部聚集性疫情，皮棉热度有所降温，但棉纱相对活跃，尤其是低支棉纱销售顺畅。据中国棉花网最新调查显示，当前近50%纺企订单在1个月左右，可以持续到春节前，少部分企业持续到春节后1个月以上；市场预期整体乐观，近70%企业认为春节前棉花行情涨幅有限，偏强运行。值得注意的是，随着东南亚主要纺织服装生产国恢复运转，前期回流至中国的纺织订单可能将再次返回东南亚国家，近期国际品牌商、零售商开始寻找中国以外棉纺织品采购来源，印度、巴基斯坦订单也开始增加，市场将面临进一步洗牌。
第三部分产销存预测
一、2020/21年度全球棉花库存消费比下降
美国农业部(USDA)2021年1月发布的数据显示，2020/21年度全球棉花期初库存2161.5万吨，较上月调减3.1万吨，同比增加413.8万吨，同比增幅23.6%，处近5年来最高值；产量2457.4万吨，环比调减22.6万吨，同比减少201.8万吨，同比减幅7.6%；消费2519.6万吨，环比调增2.1万吨，同比增加285.6万吨，同比增幅12.8%，较疫情前的2018年度消费量下降3.7%；期末库存2097.1万吨，较上月调减26.2万吨，同比减少64.4万吨，同比减幅2.9%；全球库存消费比为83.23%，环比调减1.11个百分点，同比下降13.52个百分点；全球产需状况由2019/20年度的产大于需425.2万吨，转为2020/21年度的产不足需62.2万吨。
二、2020/21年度国内棉花产需缺口扩大
基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，2021年1月国家棉花市场监测系统对国内棉花产销存预测如下：2020/21年度我国棉花产量595万吨，同比增加10.7万吨，同比增幅1.83%；消费量777.58万吨，同比增加29.91万吨，同比增幅4%；期末库存616.4万吨，同比减少6.46万吨，同比减幅1%；产需缺口182.58万吨，较上年度扩大19.21万吨，库存消费比为79%，较上年下降4个百分点。
主要结论
当前海外疫情继续蔓延，消费恢复态势有所放缓。各国争先采购接种新冠疫苗，全球经济缓慢复苏，多国央行实施量化宽松货币政策为经济复苏奠定动力。流动性十分充裕背景下，资本市场热情居高不下，棉价共振上涨，超过疫情前水平。近期纺织服装终端消费出现隐忧，与外盘强势上涨形成鲜明对比。在全球高债务、低利率、高波动的市场环境下，棉花金融属性风险进一步放大，市场与实体运行背离之势愈演愈烈。临近春节国内企业放缓原料采购节奏，尽快完成节前订单交付，逐渐进入防御观望期，谨守安全边际，为明年春节旺季来临养精蓄锐。
