春节前，PTA走出一波消费向好的预期行情，期货主力合约价格从4900元/吨一线反弹至5800元/吨之上，反弹幅度近20%。春节后，包括PTA在内的工业品价格展开调整，市场普遍反映消费复苏兑现不及预期，主要因为居民消费意愿不足，PTA价格回落至5400元/吨附近。3月中旬至4月中旬，PTA主要交易PX市场供应预期短缺的逻辑，PTA价格最高升至6500元/吨。之后，随着调油需求减弱及PX供应回归，PTA价格持续走成本下跌的逻辑，5月下旬回到5300元/吨以下。目前看，芳烃调油需求依旧对芳烃价格有所支撑，PX价格处偏高水平，中线尚有回落空间，是PTA市场中期的利空因素。然而，国际原油价格缺乏趋势性驱动，PTA交易逻辑回归基本面，后市供需存在一定变数。
深度分析加工差承压回落或增加企业检修意愿
焦点一：产量高速增长的同时库存也回升
2023年，PX装置计划投产775万吨，目前已完成投产620万吨，年内增长17%；PTA装置计划投产1770万吨，已完成投产500万吨，年内增长7%。在产能高速增长的同时，PTA上半年开工率从70%以下提升至80%以上，4月产量达到530万吨，同比增长20%，比2022年月均产量450万吨高80万吨。
国内PTA产量高速增长，库存也在同步回升。相关资讯机构统计的PTA周度社会库存数据显示，截至5月12日，PTA社会库存为322万吨，比2022年年底的200万吨左右水平增加120万吨以上。另有资讯机构统计，PTA社会库存从2022年年底的150万吨增加至4月底的近200万吨。不同的资讯机构统计的口径不同，结果差异较大，但PTA随着产能快速投放，库存上升趋势是确定的。因此，PTA价格曲线也从4月的深度Back结构逐渐走平，后市如果库存压力持续上升，PTA月差有可能转向Contango结构。
焦点二：部分成本偏高的老装置陷入亏损
春节后，PTA库存上升，而市场持续交易国内消费复苏不及预期的利空，PTA加工差一度走弱至150元/吨以内。之后，随着PX价格走弱，PTA加工差有所修复。直至3月以后，市场开始交易PTA现货流动性紧张的利多，PTA加工差快速修复至500元/吨一线，3月底最高达到700元/吨，这种较为理想的加工差水平维持至5月上旬。整体看，今年PTA市场加工差表现较好，这也是行业能够维持较高开工率的原因。
随着PTA期货2305合约交割完成，PTA现货流动性趋于宽松，CCF现货基差也从5月初的550元/吨以上高位持续回落，5月中下旬已降至200元/吨以内。同时，现货供应充裕也对加工差有明显压制，近期PTA现货加工差回到400元/吨左右。虽近几年新投产的装置依旧可以保持盈利状态，但部分成本偏高的老装置现金流陷入亏损。
整体来看，目前PTA加工差水平中性，尚不会引起工厂主动减产的动作。5月中下旬，恒力石化4#、独山能源2#、福建百宏等3套共计750万吨的装置按计划停车检修，PTA开工率降至73%附近，按照目前的聚酯开工率88.9%折算，PTA将迎来短暂去库。不过从中期看，威联石化250万吨装置计划6月初重启，2周后独山能源装置检修，也将在6月上旬重启，PTA供需整体将维持宽松局面。
焦点三：原料PX与油品市场联动值得关注
作为PTA的主要原料，PX近两年受到油品市场影响较大，主要是作为芳烃系产品，其原料甲苯、MX都可以用来调和汽油，PX也可以直接调和汽油。因此在汽油裂解价差走强时，芳烃产量更多倾向于流向调油市场，作为化工原料的芳烃供应下降，引发PX供应收缩。今年3月中旬至4月中旬，市场曾经交易一轮PX供应紧张的行情。其中有芳烃调油需求增加和PX装置检修的双重因素。4月下旬以来，随着美国汽油裂解价差走弱，PX市场走势疲弱，PX-石脑油价差从460美元/吨收缩至5月中旬的380美元/吨。不过美国汽油裂解价差5月中旬以来又有所走强，芳烃调油价差回升，而二甲苯异构化和甲苯歧化等化工利润走弱，意味着芳烃产品的流向可能再度面临不确定性，影响的可能是我国PX、纯苯等芳烃产品的进口量。从4月进口数据看，我国PX进口总量大幅收缩至53.8万吨，环比下降32万吨。其中来自韩国货源为25.8万吨，环比下降14万吨，但韩国货源占比48%，依旧是我国最大的PX进口来源国。5月，预计PX进口将有所回升，但依旧维持在偏低水平。
4月，受到国内装置集中检修和进口大幅收缩的影响，国内PX供应大幅收缩。5月下旬之后，随着辽阳石化100万吨装置、东营威联石化200万吨装置、海南炼化100万吨装置重启，叠加考虑到国内PTA装置检修增加，预计PX已度过最紧张的时期。从中长线来看，一旦失去调油需求支撑，PX价格还有一定的下行空间，这也是PTA市场中线的利空因素。
焦点四：下半年的消费旺季依旧可以期待
2022年，国内化工品消费不佳。2023年以来，随着生产生活逐渐恢复，国内聚酯及下游纺织服装市场明显改善。虽聚酯开工率没有恢复到往年高位水平，但行业迎来持续投产。数据显示，3月聚酯产量为556万吨，环比增加120万吨，为历史新高；4月聚酯产量为532万吨，小幅下降，主要原因是4月较3月日历天数少1天，及聚酯行业开工率有小幅下滑。5月中下旬，聚酯开工负荷恢复到88.9%，明显高于2022年同期水平，与2019年和2020年接近。虽产量大幅增长，但从涤丝产品的库存表现来看，相比去年高企不下的库存，今年涤丝产品库存处于正常偏高水平。
从1-2月的数据来看，终端消费呈现出口收缩、内需复苏的势头。3-4月，纺织服装的内需和出口数据表现都比较亮眼。其中，服装、鞋帽和针纺织品类零售额3月同比增长17.7%，4月同比增长32.4%，1-4月累计同比增长13.4%。3月服装类零售额同比增长24.5%，4月同比增长39.9%，1-4月累计同比增长16.6%，远高于社会消费品零售总额。3-4月，国内纺织服装出口都同比转正，1-4月纺织品出口额降幅放缓，服装累计出口额同比转正。整体来看，国内纺织服装市场消费数据表现向好，一方面是去年基数低，另一方面是国内出行和婚庆增加带动内需恢复明显，而出口增长主要在东盟国家。
整体来看，纺织服装市场的消费复苏好于塑料制品等其他化工品终端，下半年的旺季依旧可以期待，尤其是露营需求带来的纺织品需求增加，及房地产销售放量后的家纺需求增量都将有所体现。不过，目前的纺织服装市场复苏较为温和，没有出现订单爆炸式增长，并且上游从聚酯到PTA都处于产能投放高峰期，供应增速预期高于需求增速，这也是产业链上游没有出现需求拉动型上涨的原因。
综合以上分析，中期来看，关注PTA流动性紧张缓解后，加工差承压回落可能引发的企业检修意愿上升，如果和下游需求节奏错配，则可能出现阶段性紧张的局面。另外，原料PX在4月中下旬跟随汽油市场走弱，近期美国汽油市场又有所走强，芳烃调油需求依旧是制约PX供应增长的重要因素之一。从PX-石脑油价差来看，价差存在压缩空间，是PTA市场潜在的利空因素。
现货看市6月现货将偏弱波动
截至5月25日，5月PTA现货价格环比下跌10.30%。笔者预估，6月PTA将呈现供大于求格局，现货料偏弱振荡。
从供应端来看，5月底，山东250万吨/年、浙江220万吨/年PTA装置计划重启。6月，广东仍有250万吨/年PTA新产能计划投放，需要关注其周边的150万吨/年PX新产能是否在6月中旬投产，若PX项目投产顺利，则预估PTA新产能将在6月下旬投产。PTA供应相对充足，按照目前已公布的检修、减产计划来看，预估6月PTA月产量在530万吨以上，可能创历史新高。因此，PTA供大于求导致现货行情存在下跌压力。
从需求端来看，由于整个5月多数聚酯产品开始扭亏为盈，在聚酯产品现金流得以修复的背景下，6月聚酯工厂将有动力维持偏高的开工负荷。此外，预估6月聚酯成品库存压力不大，虽在聚酯高负荷之下，预估6月聚酯产品窄幅积累库存，但完全在可承受范围之内。按目前聚酯生产情况预估，6月聚酯产量将在520万吨左右，叠加非聚酯领域理论PTA消费量19万吨左右，预估6月PTA总消费量为463万吨，仍然处于历史偏高水平。此外，随着部分聚酯产品扭亏为盈，6月聚酯工厂对PTA现货的采购意向将有所上升，部分下游聚酯工厂也不会仅用PTA长约货源维持生产。
从成本端看，2021-2023年，国际油价数次跌破70美元/桶，但无一例外都出现了反弹行情。笔者预估，6月国际原油主要价格区间维持在70-80美元/桶，市场处于美债风险与主要产油国挺市的博弈状态中。目前来看，美债谈判尚无结果，仍然给原油市场带来较大的不确定性，但也可以看到，主要产油国减产对原油的支撑效果较强。
PX方面，美国汽油销售旺季对我国PX市场的影响释放完毕，并且国内前期例行检修的PX装置将陆续恢复生产。5月底至6月初计划重启5套共计470万吨/年PX装置，6月中旬可能投产150万吨/年PX新装置。在国产PX将增加的背景下，预估6月PX行情可能下跌，成本端对PTA的支撑将减弱。
6月，市场预期也需要关注PTA的卖方意向：PTA主力供应商是否公布计划外大型PTA装置检修，并再度从市场放量采购PTA现货；另一PTA主力供应商的排货是否再度缓慢；PTA主力贸易商是否再度用偏高基差采购PTA现货。笔者认为，卖方意向可能短暂导致PTA流通货源减少，并带动部分贸易商集体惜售，这将支撑PTA行情和基差。
整体看，6月PTA将呈现供大于求格局，供应因素可能主导PTA行情，而原油窄幅振荡及PX行情可能下跌，成本端对PTA的支撑不强。然而卖方意向属于不确定因素，预估6月PTA现货行情将偏弱振荡。
市场观察关注PX和PTA新产能释放后的供应压力
近日，PTA价格低位反弹，市场对其交易核心仍然聚焦在成本端PX估值问题上。截至5月24日，PTA期货主力2309合约收涨0.9%。市场人士表示，对PTA未来走势持不乐观态度，最大的驱动来自PX和PTA新产能释放后供应压力较大。
山金期货能化分析师朱美侠说，近期PTA低位反弹并不代表行情出现反转。从成本端看，虽市场预期认为美国债务上限问题一定会达成协议，在供需端正常的情况下，原油短期有支撑，但中长期海外经济衰退的预期依旧较高，全球工业品价格持续回落将对国际油价带来下行压力，国际油价中长期以偏弱运行为主。与此同时，调油需求持续弱化，PX和NAP加工差依旧较高，有一定的压缩空间。随着国内外PX检修季结束，及宁波大榭160万吨PX装置稳定产出，PX开工逐步提升，价格逐步回落，成本端支撑不佳。
“目前，PXN价格维持在390美元/吨位置。市场认为，在未来PX装置检修逐步重启回归的大背景下，PX估值偏高。去年市场关心的芳烃调油逻辑将在今年受到较大挑战，今年海外汽柴油消费数据疲软，加上从去年年底开始调油商已为调油市场做足充分准备，今年并未观察到PX、MX等产品大量送往调油池的现象。”国泰君安期货能化分析师贺晓勤说。
据中信建投期货能化分析师董丹丹介绍，今年以来，我国新投放的750万吨PTA新产能包括恒力500万吨产能、桐昆嘉通250万吨产能。去年年底，我国PTA总产能为6923万吨，意味着PTA新增产能增速已达到10.8%。今年4季度，仍有高达700万吨的新增产能，包括仪征化纤、逸盛海南、宁波台化等装置投产。
事实上，近期PTA供应小幅收缩，恒力石化与百宏共500万吨装置5月20日检修2-3周，嘉通能源250万吨装置计划本周停车检修，预计检修15天左右，蓬威石化装置计划5月25日再度重启。朱美侠表示，目前PTA开工回落至70%附近，但现货市场需求一般，基差持续走弱，现货报盘参考PTA期货2309合约升水220元/吨自提。PTA加工费回落至360元/吨附近，相当中性。整体来看，前期供应紧张局面已得到缓解。
值得注意的是，2021-2022年，PTA和PX去化较好，社会库存处低位。董丹丹分析说，在库存压力有限下，虽新产能投放，但因为旧产能检修，PTA和PX今年都维持一定的加工利润，尤其是3-5月。炼厂通常进行春季检修，PX装置作为炼厂的一部分也一同检修，检修的最高峰期就在5月，而6-7月是PX和PTA检修复产的高峰期，PX、PTA从供需偏紧逐步走向宽松，意味着价差持续压缩。此外，PX和石脑油仍有390美元/吨的加工费，而装置的保本加工费仅为250美元/吨。因此，6-7月PX和石脑油加工费跌至300美元/吨以内的概率非常大。
“从需求端看，终端织机开工在‘五一’节后超预期回暖，使得出口订单有一定好转。聚酯工厂心态发生转变，在长丝利润修复的过程中，聚酯开工负荷提升至89%左右的高位，超出市场预期。因此PTA月差仍有进一步扩张的空间。”贺晓勤说。
展望后市，贺晓勤表示，排除外围宏观风险带来的利空影响，原油基本面格局健康，供应收缩，加上汽油消费旺季即将来临，尽管PX和石脑油价差面临一定压力，但从单边价格看，PTA期货2309合约在5200元/吨附近具有较强支撑，而向上空间仍受限于聚酯消费季节性淡季带来的制约。套利策略上，推荐多LU空PTA对冲，及阶段性多PTA空PF。
“PTA未来走势最大的驱动来自PX和PTA新产能释放后的供应压力较大。PTA和PX价格结构将发生改变，从Back跌至Contango，PTA近月合约下跌压力会比远月更甚。PTA期货2309合约有触及5000-5100元/吨的可能。”董丹丹说。
朱美侠认为，国际油价短期维持振荡，但中长期偏弱，成本支撑不佳。PTA现货偏紧缓解，后期需求淡季，PTA或继续累库，预计短期价格在5200-5400元/吨区间振荡。不过在大宗商品整体回落氛围下，PTA不会独善其身，可在5400元/吨附近逢高做空。
