2022年8月以来，全球经济衰退迹象进一步显现，包括棉花在内的大宗商品价格欲涨又跌。随着北半球新棉上市时间临近，下一步行情走势如何，本期月报将进行探讨。
第一部分行情回顾
一、国际棉价大幅拉升后回落
2022年8月前半月，美国得州干旱、印度多雨天气持续，引发市场对棉花产量担忧，叠加美国7月通胀指标稍有回落，市场预期美联储加息节奏降温，资本再次尝试推动大宗商品向上涨，国际棉价随之上行；进入后半月，由于美联储并未给出明确的加息节奏，核心通胀仍居高位，经济衰退迹象上升，棉花下游库存也在不断积累，国际棉价冲高回落。截至2022年8月18日，ICE棉花期货主力合约结算价112.70美分/磅，较7月底上涨16.50%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)136.03美分/磅，较7月底上涨11.95%，折1%关税人民币进口成本22273元/吨(不含港杂和运费)，较7月底上涨11.86%。
二、国内棉花上涨后再次走弱
自2022年7月13日储备棉轮入政策实施以来，棉价逐渐止跌企稳；进入8月，下游纺织市场稍有好转，但整体订单不足仍未有大的改善，新棉收购价预期较低，国内棉价随国际棉价短暂上涨后转弱。截至8月18日，代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数16092元/吨，较7月底上涨1.30%，郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价14995元/吨，较7月底上涨0.57%。
三、国内外棉价差快速拉大
随着棉价外强内弱格局再次明显，内外棉价差急剧扩大。截至2022年8月18日，内外棉价差达到6181元/吨(国家棉花价格B指数-国际棉花指数(M)折1%关税人民币进口成本)，创2011年5月以来最高水平。
第二部分分析与展望
一、国内外环境分析
(一)全球经济滞胀风险与日俱增
据美国商务部数据，美国7月通胀指标CPI同比增速8.6%，较6月虽有所回落，但核心通胀仍居高位。美联储表示在通胀方面“离宣布胜利还很远”，并在7月会议纪要中首次提及市场对美国经济出现“衰退”的担忧。美国第1、2季度GDP连续负增长，经济已达到技术性衰退的标准。俄乌冲突引发的制裁与反制裁将欧洲推向经济危机边缘。5月欧洲经济火车头德国30年来首次出现贸易逆差，欧元区国家贸易逆差为272亿欧元。8月16日欧盟统计局数据显示，欧元区国家6月贸易逆差扩大至308亿欧元(经季节性调整后)。7月国际货币基金组织(IMF)今年连续第3次下调今年全球经济增长预期至3.2%，较上年下降2.9个百分点。
(二)当前国内经济景气度尚需稳固
据国家统计局数据显示，国内制造业供需在6月快速释放后有所回落。7月制造业采购经理人指数(PMI)意外重回荣枯线下至49，低于上月50.2。其中纺织行业PMI低于制造业整体水平，生产经营活动预期连续4个月位于收缩区间。统计局调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，7月超过5成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难。8月16日国务院总理李克强在深圳主持召开经济大省政府主要负责人座谈会时提到，6月扭转前2个月主要经济指标负增长局面，经济运行企稳回升。7月经济延续恢复发展态势，但仍有小幅波动。势要起而不可落。当前正处经济回稳最吃劲的节点，必须以时不我待的紧迫感，巩固经济恢复发展基础。
二、全球棉花供求关系尚待评估
(一)全球棉花终端消费能力下降
美国服装向上游敲响库存警报。我们在上一期月报中提到高通胀抑制消费需求，美国服装库存高企，现在库存正越积压越多。据美国商务部数据显示，2022年6月美国服装及服装面料批发商库存消费比攀升至2.63%，已持续12个月上升。7月美国服装及服装配饰店零售环比再次下降0.57%。美国主要零售商陆续警告称，如果企业仍恐慌性地订购商品以保持库存充足，亚洲大量发货的同时却遭遇需求低迷，美国供应链将受到“牛鞭效应”沉重打击，即信息流从最终客户端向原始供应商端传递时，无法有效地实现信息共享，使得信息扭曲逐级放大。
6月欧洲服装消费明显减少。数据显示，2022年5月起欧洲各国服装类产品零售增速开始放缓，上年同期的低基数效应逐步减弱。6月欧洲27国零售额环比下降1.3%，同比下降2.8%。德国纺织品、服装、鞋类及皮革制品贸易未能延续年初以来积极趋势，6月销售额环比减少5.4%，同比下降10.1%，与2019年6月相比，销售额比新冠大流行前低13.6%。通胀压力使欧洲民众对消费持谨慎态度。
7月越南纺织品服装出口数据亮眼，货物积压迹象显现。虽2022年7月越南纺织品服装出口实现环比增长2.69%、同比增长18.08%的好成绩，但生产商将面对购买力下降的困境。7月28日越南纺织服装集团总裁表示，除棉价大幅下降外，服装行业其他原辅料价格受运输因素影响仍在持续上涨，一些分销商正积压大量货物，既要解决货物积压问题又面临销售下滑。
7月孟加拉国服装出口有所放缓。数据显示，2022年7月孟加拉国服装出口额同比增长16.6%，环比下降17.7%。2021年7月-2022年6月期间孟加拉国出口美国服装增幅达51.6%。如今美国服装库存高企，通胀和衰退限制消费者支出，后期孟加拉国服装出口也将面临不少压力。
(二)2022年度北半球棉花生长整体正常，天气成为不确定因素
印度新棉长势整体良好，降雨增加后期不确定性。由于去年棉价飙升促使印度棉花扩种，据印度农业部最新统计，截至8月5日印度棉花播种面积达到1211.3万公顷，同比增长6.72%。目前印度各地新棉长势良好，但随着降雨增多，未来半个月生长情况非常关键。
美棉生产进度相对顺利，干旱天气导致优良率大幅下降。截至8月14日美棉结铃率为80%，吐絮率为15%，较上年同期增加6-7个百分点；受干旱天气影响，生长状况达到良好以上的占34%，比去年同期减少33个百分点。
(三)2022年度全球棉花产量尚未尘埃落定
2022年8月国际棉花咨询委员会(ICAC)发布2022年度全球棉花产销存预测数据显示，2022年度全球棉花产量为2581万吨，环比调减1.5%，同比增加1.4%，消费量2611万吨，环比调增0.1%，同比下降0.1%，由上期的产大于需13万吨调整为产不足需30万吨，期末库存消费比为76.8%，环比调减1.7个百分点，同比下降1.1个百分点。当前北半球棉花正处生长期，天气仍存在不确定性，尤其是美国干旱对产量影响尚落定。6月以来ICAC将2022/23年度棉花消费预测量保持同比下降的方向不变前提下，进行1-3万吨左右微幅调整。在美欧通胀高企、经济出现衰退，消费收缩背景下，我们认为全球棉花消费向下调整空间较大。假如后期全球棉花主产区天气不发生大的灾害，全球棉花期末库存消费比仍有可能抬升。
三、国内消费稍有改善后又有放缓
(一)国内棉花消费态势
7月我国服装线下销售放缓，线上表现尚好。我国纺织品服装内销6月明显好转后，7月增势稍有所放缓。据国家统计局数据，2022年7月服装鞋帽针纺织品类零售同比增加0.8%，较上月1.2%增速有所放缓，1-7月整体下降5.6%，网上“穿”类商品零售同比增长3.4%，增速较上月提高1个百分点。
7月我国服装出口值保持增长，后市压力仍存。在价格上涨拉动下，我国终端服装出口额继续攀升，棉制品显逊色。据中国海关数据，2022年7月我国服装(包括服装及衣着附件)出口额196.38亿美元，同比增长18.55%。1-7月服装出口额995.58亿美元，同比增长12.93%。据调研和相关数据消息，棉制类服装出口数量在个位数增长。就当前外贸企业订单缺乏看，第3季度我国棉纺织、棉制服装出口面临较大压力。
下游成品去库存仍未完成。据国家棉花市场监测系统《中国棉花工业库存报告》调查显示，8月初被抽样调查企业纱产销率为89.8%，同比下降3.6个百分点，比近5年同期平均水平下降4.8个百分点；库存为37.6天销售量，同比增加24.5天，比近5年同期平均水平增加19.1天。虽近期纱产销率有所提高，但纺织厂成品库存仍居高位，原料补库力度仍较小。
(二)国内陈棉库存较高新棉上市即将接踵而来
新棉上市前，陈棉供给充裕。据国家棉花市场监测系统数据显示，截至8月18日全国棉花加工企业环节销售2021年度棉花393.9万吨，销售进度为67.9%，同比下降31.8个百分点，仍剩余186万吨待售。
新棉开始吐絮，采摘有望提前。近期新疆多地新棉陆续吐絮，不仅增产预期逐渐增强，且规模性采摘有望提前。据国家棉花市场监测系统调查显示，预计2022年全国新棉单产136.9公斤/亩，同比增长1.9%，总产量606.1万吨，同比增长4.5%，新疆规模采摘有望提前7-12天，后期天气仍需继续关注。
储备棉轮入减缓供应压力。2022年7月13日至8月19日储备棉累计挂牌量167000吨，累计实际成交58480吨，成交率35%。今年储备棉轮入在新花上市前启动，减缓市场新棉大量上市压力。
(三)2021年度国内棉花消费下降，2022年度国内棉花产量增加
基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，本期国家棉花市场监测系统对2021年度和2022年度中国棉花产销存预测维持上期观点：
2021年度中国棉花产量580.1万吨，同比下降14.9万吨，降幅2.5%；棉花消费量740万吨，同比下降121万吨，降幅14.1%；进口量178.9万吨，同比下降95.7万吨，降幅34.8%；库存消费比为87.18%，较上年度上升13.9个百分点。
2022年度中国棉花产量606.1万吨，同比增加26万吨，增幅4.5%；棉花消费量780万吨，同比增加40万吨，增幅5.4%，进口量205万吨，同比增加26万吨，增幅14.5%；库存消费比为86.41%，较上年度下降0.77个百分点。
四、2022年度新棉收购价预期
新疆籽棉收购开秤价预期在5.0-7.0元/公斤。据中国棉花网8月1-15日问卷调查，认为新疆籽棉收购开秤价在5.0-6.0元/公斤的企业占比39.5%，其次是6.0-7.0元/公斤，占比32.77%。按平均6.0元/公斤开秤价预期看，整体较上年新疆籽棉开秤价下降30%左右，较上年新疆籽棉交售均价下降42%左右。
市场期待新年度收购价平稳运行。调查显示，8月1-15日期间市场认为新年度新疆籽棉折皮棉收购成本在13000-14000元/吨维持较高占比，占31.62%。上年度同期，棉价处快速上涨前的酝酿期，而本年度由于经济环境变发生变化，收购市场趋于谨慎已成共识。目前超半数企业预计2022年度国内籽棉收购价走势低开后平稳。
结论
综上所述，全球经济降温态势仍在延续，通胀仍居高位，国内宏观政策力争巩固经济恢复发展基础。近期国内疫情时有反弹，经济恢复面临挑战。我们担心棉花消费颓势是否会雪上加霜？从近3年情况看，没有一点不利影响是不现实的。若不发生天气灾害等突发事件，2022年度新花上市将接踵而来。新旧年度棉价衔接进入关键阶段。如何面对现实、做好风控、理性收购——成为新年度中国棉花产业摆脱困境的第一步。在此我们祝愿棉花业界的朋友新的一年，取得好收成，行稳致远。
