事件描述

　　8月4日晚间，华峰化学发布2022年半年度报告，公司2022年上半年实现归母净利润23.95亿元，同比减少37.81%；实现扣非净利润23.39亿元，同比减少38.89%，基本每股收益0.50元。

　　主要产品价差收窄，二季度业绩承压

　　公司第二季度实现归母净利10.33亿元，同比减少53.27%，环比减少24.16%；扣非净利润9.96亿元，同比减54.85少%，环比减少25.84%。

　　2022年上半年业绩同比、环比下降主要原因是公司主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液等价差收窄。根据市场价格测算，2022Q2公司主要产品氨纶40D/己二酸/聚氨酯原液价格同比分别-27.18%/+15.24%/+16.75%，环比分别-14.05%/-9.12%/-0.22%；主要产品价差氨纶-纯MDI-PTMEG/己二酸-纯苯-硝酸同比分别-51.61% /+9.93%，环比分别-22.35%/-28.13%。

　　氨纶盈利承压，静待景气回暖

　　上半年氨纶供需偏弱导致价格大幅下跌，叠加成本压力致使氨纶盈利大幅下滑。2022年氨纶产能同比增长约17%，供应端对市场消化带来一定压力。同时疫情反复及经济下行带来的需求下滑同样也对价格带来压力，而氨纶生产所需的PTMG、MDI等原材料存储难度较大，一般来说氨纶生产企业通常不会因下游需求不振而停工，因此今年企业库存增加明显。成本端，上半年原料PTMEG价格跟随油价大幅上涨。

　　氨纶价格价差触底，边际改善可期。当前氨纶价格位于10.60%的历史分位，当前氨纶现货价格下跌幅度已经有所放缓。我们认为氨纶的供给、成本、需求端均将逐步改善，价格、价差将逐步修复。同时公司顶住经营压力，积极推进30万吨氨纶产能建设，预计将在2023-2025年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势，随着重庆基地新增产能的逐步释放，我们看好氨纶的景气度逐渐回暖，公司的盈利能力也将持续改善。

　　己二酸供需格局有望迎来改善，公司业绩弹性将目前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷，加之下游需求一般，行业新增产能极少，今年新增产能仅有新疆天利16万吨/年产能。2023-2025新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目，届时公司总产能将达到115万吨/年。尼龙66和PBAT产能扩张将拉动己二酸需求快速增长，供给方面连续多年低开工率已经使得　　己二酸行业新增产能明显放缓，未来几年新增产能大多集中于华峰自身。我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善，而华峰化学最为受益，公司将在未来景气反转时拥有较高盈利弹性。

　　投资建议

　　华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。我们认为公司主要产品景气度有望边际好转，当前是比较好的左侧布局时点。预计2022-2024年实现归母净利润分别为48.45、62.14、70.52亿元，同比分别-38.9%、28.3%、13.5%，当前股价对应PE分别为8、6、5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　(1)新建产能投放不及预期；

　　(2)产品及原料价格大幅波动；

　　(3)可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期；(4)宏观经济下行导致需求持续下滑。