金春股份(300877)是国内领先的非织布制造商，公司在水刺布领域市占率处于行业领先地位，产品以内销为主，下游客户多为知名医疗及日用一次性卫生用品的品牌商。

　　行业：供给端竞争格局有望改善，下游需求旺盛前景广阔。(1)受益于下游需求持续增长，我国非织造布行业规模逐年扩大，2019年产量为621.3万吨，十年间复合增速达9.94%，其中水刺布2019年产量达69.80万吨，十年间复合增速高达13.02%、快于无纺布整体增速，热风布产量约33.1万吨；水刺/热风在非织造布总产量中占比较小，分别为11.23%/5.33%。(2)受工艺众多、行业进入门槛较低影响，无纺布行业整体格局分散，其中水刺布行业CR4占比接近20%，集中度高于无纺布整体但格局仍较分散。未来随着国内头部企业生产规模、技术及产品质量的提高，产业整合加速，集中度有望持续提升。(3)以口罩为代表的医疗卫生用品在疫情防控常态化趋势下，未来需求有望维持高位。同时，随着居民卫生消费观念的提升，未来下游湿巾、卫生巾、纸尿裤等需求将持续扩大，市场前景广阔。

　　公司：水刺布保持优势，热风布等新品发力，多方面优势驱动长期成长。

　　(1)公司为国内水刺布细分领域行业龙头，2019年市占率为7.44%，具备规模优势。(2)公司研发费用率多年维持在3%以上，高于行业平均水平，公司生产工艺不断精进，成功研发一系列先进技术，叠加国际化智能化设备支持，生产效率和人均产值持续提升。(3)公司积极推进年产2万吨热风布项目建设，预计一期将于2021年一季度投产，缓解产能紧张状况；年产1.5万吨ES短纤维项目将于2021年内建成，有助于优化热风布成本；此外年产2.2万吨水刺布项目也将在2021-2022年间逐步投产，巩固公司水刺布市场优势。(4)公司与下游行业内众多知名公司建立了长期合作关系，重视发展需求量大、信誉良好的优质客户，2019年前十大直销客户营收占比达50.35%，口碑稳定有望与客户共同成长。

　　盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.27/2.75/3.13亿元，对应PE分别为24.0/19.8/17.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，产能投放不及预期