报告导读

　　阿迪新5年规划将数字化+DTC当做重要发展方向；同时大中华区也成为公司最重要增长动力。我们看好中国体育服饰市场的同时，也看好中国服饰龙头的数字化转型。

　　投资要点

　　阿迪公布新五年规划，数字化+DTC同样成为突破重点阿迪公布20Q4业绩，公司整体及大中华区均在20年首次单季度收入转正，公司收入增长1%/大中华区收入+7%。

　　更重要的是，阿迪公布了21-25年的新五年规划，与耐克、安踏一起迈入数字化时代。在阿迪公布的21-25五年规划中，围绕消费者为中心，其将重心放在了品牌信誉、消费者体验以及可持续发展三大方向。从具体实施方向来看：

　　(1)品牌信誉上，阿迪明确了自己的五大核心品类：足球、跑步、训练、户外四大运动品类以及运动生活。到2025年，这五大品类将占据阿迪95%的收入增长。同时与耐克一样，阿迪愈发重视女性市场比例，希望未来五年女性消费收入每年平均获得中双位数增长。

　　(2)消费者体验上，DTC和会员项目是阿迪的核心。首先，阿迪希望让会员数从目前的1.5亿增长至25年的5亿；其次，阿迪正在快速建立DTC网络，希望到25年由线上和直营渠道组成的DTC体系占据公司收入的一半，贡献未来5年80%的收入增长。阿迪希望电商销售在25年相较目前的40欧元翻倍至80-90亿欧元，占公司收入从20%提升至25%+。同时公司一方面在自营渠道建立数字化系统，另一方面也要加速加盟合作伙伴的数字化能力。

　　(3)可持续发展上，阿迪希望将可持续材料比例从60%提升至90%，25年每件产品碳足迹下降15%。

　　我们看到在品牌定位和可持续发展的努力外，数字化和DTC将是阿迪提升消费者体验的最重要一环。阿迪到25年计划为数字化投入10亿欧元，希望让产品研发、制造到最后的销售均实现数字化。阿迪在21年就希望招聘1000名数字化人才，打造更大规模的数字化团队。

　　全力加码中国市场，进一步证明中国体育市场仍有空间阿迪新五年规划中，大中华区成为重点，预计未来四年收入保持低双位数增长。

　　阿迪希望公司整体21-25年收入平均每年增长8%-10%，营业利润率从19年10%的水平提升至12%-14%，净利润每年增长16%-18%。

　　其中，21年开始阿迪将大中华区单独拆分，形成和北美以及EMEA并列的三大核心区域，阿迪希望21-25年大中华区在数字化的引领下和直营渠道的引领下，保持每年平均低双位数的增长速度(以21年为基数)，占整体收入比从20年的22%提升至28%左右。我们认为，在15~19年大中华区收入以及翻倍(25亿~53亿)的基础上，阿迪依旧提出了如此高速的增长目标，充分说明了公司对中国体育服饰市场的充足信心。

　　数字化大方向成为行业共识，持续看好率先起步的行业龙头

　　我们认为，从阿迪的五年规划中可以明确看到：(1)阿迪对中国体育服饰市场的看好；(2)国际巨头对DTC和数字化路径的认可。我们认为在耐克率先提出数字化和DTC并且取得成效后，这种更精细化更高效率的经营方式已经成为行业公认的未来发展途径。

　　中国服饰龙头中，安踏提出DTC战略回收部分加盟商、加大线上销售及线下直营比例，同时大力推动包括官网建设、CRM整体模式建立、商品智能化项目、以及数字化中台在内的数字化体系建设。我们期待DTC更高效的货品周转体系以及数字化系统对消费者需求更快速精准的反馈，能够为安踏长期的高速增长奠定坚实基础。同时在快时尚赛道中，太平鸟也预期投入8亿全力打造自身的数字化体系，期待寻求快时尚领域的新突破。

　　我们期待安踏体育和太平鸟为代表的中国服饰品牌在数字化道路上的进步，持续看好。

　　风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期。