爱慕股份IPO:净利逐年下滑近20%,上市对赌惹担忧

http://www.texnet.com.cn/ 2020-06-30 17:00:15 来源:资本邦

  近日,资本邦获悉,爱慕股份有限公司(下称“爱慕股份”)日前递交首次公开发行股票招股说明书。

  招股书显示,爱慕股份此次预计募集资金7.61亿元,主要用于投资营销网络建设、信息化系统建设、越南生产基地等项目。

  【上市对赌协议惹担忧】

  资本邦了解到,爱慕股份主营业务为高品质贴身服饰及其用品的研发、生产与销售,并采取了多品牌、多品类、全渠道的运营模式。自1993年爱慕(Aímer)品牌创建以来,公司的产品组合已从早期的文胸、内裤逐步扩展至保暖衣、家居服、其他服饰(如运动装、泳装等)、袜类、家纺、家居饰品、防护口罩等多个品类,以发掘不同产品组合之间和不同品牌之间交叉销售的机遇。2017年至2019年,公司文胸类和内裤类产品收入合计占公司主营业务收入的比重分别为58.91%、57.11%和56.34%,系公司产品组合中的主要品类。

  根据中国商业联合会和中华全国商业信息中心对线下零售渠道的监测数据,在女性内衣市场,2017年至2019年爱慕(Aímer)的市场综合占有率各年连续排名行业第一;在高端女性内衣市场,2017年至2019年兰卡文(La Clover)的市场综合占有率亦连续排名行业第一;在男性内衣市场,2017年至2019年爱慕先生(Aímermen)的市场综合占有率各年亦连续排名行业第一。在线上零售渠道,根据独立独立第三方公司亿邦动力的数据,公司运营的“爱慕官方旗舰店”于2017年至2019年连续三年进入天猫“双11内衣热销店铺”前十名。

  公司的控股股东及实际控制人为张荣明。截至招股说明书签署日,张荣明直接持有公司163,323,229股股份,占公司股份总数的45.37%,为公司的控股股东。同时,张荣明通过爱慕投资持有公司67,246,734股股份,间接控制公司18.68%的股份;其作为今盛泽爱、今盛泽优、今盛泽美的执行事务合伙人分别通过今盛泽爱、今盛泽优、今盛泽美间接控制公司2.11%、2.11%、1.84%的股份。张荣明直接和间接合计控制公司70.11%的股份,为公司的实际控制人。此外,张荣明作为有限合伙人还持有美山子科技16.89%的出资份额,美山子科技持有公司25.88%的股份。

  需要指出的是,爱慕股份实控人与投资股东之间存在对赌等特殊约定条款。

  资本邦了解到,2017年5月,张荣明与众海嘉信、十月海昌、江苏晨晖、十月圣祥、晏小平等5名投资者签署了《增资协议之补充协议》;2019年7月,张荣明与盈润汇民签署了《股权转让协议之补充协议》。上述协议对众海嘉信等6名投资者投资爱慕股份后的权利保障事宜进行了约定,分别包括回购条款、优先权利条款中的一项或几项。此外,上述协议还就对赌条款的终止条件及对赌条款恢复生效事项进行了约定。

  对赌协议显示:若公司在本协议签署之日起五年内未能向中国证监会提交首次公开发行股票(上市/IPO)的申请或者公司撤回上市/IPO材料或者上市/IPO申请被中国证监会否决,则增资人有权在本协议签署之日起五年之后,要求实际控制人回购增资人按照《增资协议》约定的条款和条件对公司认购的股份,回购价格=增资人对公司认购股份支付的价款*(1+增资人持有公司股权的时间(天)/365(天)*7%)-增资人持有公司股权期间取得的来自公司的累计股利分配金额。

  上述对赌条款自公司向中国证监会提交首次公开发行股票申请之日起自动终止,但若公司撤回上市材料或上市申请被中国证监会否决,则相关对赌条款自动恢复生效。

  爱慕股份称,上述对赌条款仅限于股东之间,系各方真实、准确的意思表示,不以公司作为对赌条款当事人,不存在可能导致公司控制权变化的约定且不涉及公司利益。但是若发生上述协议约定的对赌条款触发情形,将触发公司控股股东、实际控制人张荣明的回购或补偿义务,存在公司现有股权结构变动的风险及公司控股股东、实际控制人张荣明与相关股东之间发生纠纷的风险。

  【盈利下滑、存货渐增,可持续能力如何?】

  财务数据显示,2017年至2019年,爱慕股份实现营业收入分别为294,690.83万元、311,857.66万元和331,796.18万元,2018年和2019年营收同比增长5.8%、6.4%;而扣除非经常性损益归母净利润则出现下滑,分别为51,917.83万元、38,181.54万元和31,262.29万元,2018年和2019年盈利分别同比下滑26.46%、18.12%。

  显然,自2018年开始,爱慕股份的盈利开始走下坡路。对此,公司解释称,其净利润下滑主要是2018年起公司对旗下品牌进行了逐步变革升级,品牌形象和终端形象全面更新,同时公司在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入加大,因而公司的期间费用水平于报告期内呈现上升趋势,使得公司净利润水平逐期下滑。

  招股书显示,公司销售费用分别为115,740.91万元、139,621.03万元和155,786.47万元,销售费用占营业收入的比例分别为39.28%、44.77%和46.95%。其中,报告期内,公司销售费用中市场推广费分别为7,626.80万元、12,891.73万元和11,044.19万元。2018年与2017年相比,公司市场推广费增加5,264.93万元,增幅69.03%,主要是2018年公司因爱慕品牌创建25周年而举办了一系列大型推广宣传活动。

  爱慕股份坦言,若公司未来营业收入的增长未能抵消期间费用的增长对业绩带来的影响,则公司的经营业绩会出现进一步下滑的风险。

  此外报告期内,公司的营业收入主要来自于六大主力自有品牌:爱慕(Aímer)、爱慕先生(Aímer men)、爱美丽(imi’s)、爱慕儿童(Aímer kids)和慕澜(MODELAB)和兰卡文(La Clover)。报告期内,该六大主力品牌的收入合计占公司主营业务收入的比重分别为88.25%、87.20%和85.87%。,爱慕股份指出,若公司主力品牌的声誉度和影响力下降、主力品牌的定位及相应产品未能及时引领或适应消费者喜好变化、且其他品牌未能及时形成足够的销售规模,则公司的业务、经营业绩及财务状况会受到不利影响。

  爱慕股份还表示,公司的业务会受季节性波动的影响。在一个财年内,消费者的消费行为往往会受到假期及大型节庆活动的影响。这使得公司每年第一季度和第四季度的整体销售情况会略优于第二季度和第三季度。若公司未能把握节假日所带来的销售机会,则公司经营业绩会受到不利影响。此外,公司的业务亦会受到极端或意外天气条件变化的影响。例如:冬季长时间异常变暖,会导致公司的保暖衣销售放缓,进而对公司经营业绩产生不利影响。

  截至2019年12月31日,公司的零售网络由2,414个线下销售终端及以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成,其中公司线下直营终端达1,933个。直营终端的比例较高有助于提升公司店铺运营管理的能力和快速感知终端市场需求变化的能力。报告期内,公司通过直营模式形成的收入占主营业务收入的比重分别为70.24%、70.17%和68.95%。2017年至2019年,公司销售费用中装修费用的金额分别为7,668.79万元、12,851.56万元及15,213.54万元,占公司直营模式收入的比重分别为3.72%、5.90%和6.69%。爱慕股份称,若公司直营终端的平效不佳,则公司的整体盈利能力会受到不利影响。

  另外,爱慕股份的存货逐年上涨,让市场担忧。招股书显示,2017年至2019年,公司存货账面价值分别为74,629.54万元、90,533.46万元和113,156.16万元,占公司各期末总资产的比重分别为22.52%、26.05%和32.05%。对于服饰企业而言,若其销售模式中直营模式和电商模式的占比较高,则往往需保持相当规模的存货以满足终端陈列和线上备货的需求。爱慕股份坦言,若公司未来未能维持适当的库存水平、存货周转率显著低于同行业上市公司水平、库存商品大面积滞销,则存货跌价大幅增加,公司的业务、经营业绩及财务状况会受到不利影响。

  公司是贴身服饰行业的龙头企业,公司所处的贴身服饰行业面临着激烈的市场竞争。一方面,公司面临了来自于汇洁股份、安莉芳等优秀本土品牌企业的竞争;另一方面,公司面临了来自于日本迅销、日本华歌尔、LB、PVH等优秀国外品牌企业的竞争。同时,内衣互联网品牌近年来的崛起亦加剧了贴身服饰行业的竞争压力。若公司的竞争对手未来比公司投入更多的资金和资源在产品开发、品牌推广、渠道建设等方面,公司未来未能维持或进一步提升市场占有率,则公司的业务、经营业绩及财务状况可能会受到不利影响。

  【如何抵挡疫情影响?2020一季度盈利跌超40%】

  2020年新冠疫情的蔓延对于大部分以直营模式为主的品牌零售企业产生了较大冲击。公司资产负债表日后的整体经营业绩亦受到了短期影响。2020年2月,公司线下终端受疫情影响大面积暂停营业。此后,随着疫情形势趋于稳定,公司线下终端于2020年3月陆续复工。

  尽管公司线下渠道已全面复工,且2020年公司线上渠道收入保持增长,但线上渠道的收入增长预计将无法完全弥补由于疫情对2020年线下渠道收入下滑带来的影响。受上述因素影响,爱慕股份2020年一季度未经审计的营业收入为80,180.49万元,较2019年同期下降10.27%;归属于母公司股东净利润为8,352.98万元,较2019年同期下降40.18%。

  不过,爱慕股份称,新冠疫情对零售行业整体造成了大面积的影响,同时亦是检验各行业经营者是否具备持续经营能力的机会。公司作为行业龙头企业,尽管经营业绩受短期影响出现下滑,但整体抗风险能力较强,并能够积极履行社会责任,具备持续经营能力。

  主要体现在以下方面:

  1、我国贴身服饰行业经营者众多,受新冠疫情影响,中小企业在采购端和销售端均面临双重的经营资金压力,存在资金链断裂风险,甚至面临生存危机。龙头企业相较之下,尽管经营业绩受到短期影响出现下滑,但由于资金实力较强,资产负债率低,整体抗风险能力依然较强。

  2、龙头企业能够更加快速、主动、灵活应对突发的疫情,减缓疫情对业绩的影响。在疫情期间,公司在线上渠道持续发力。公司2019年定制开发的“云客服”工具于2020年2月加速上线,能够为线下的门店导购赋能,使其在手机端实现会员管理和运营,并促成会员在公司官方商城小程序的消费行为,使得公司的线下门店在闭店期间仍能实现经营业绩。借助于“云客服”工具和微信生态构建起的新零售体系,公司通过公众号互动、线上直播、爱慕会员俱乐部小程序的运营、官方商城小程序分销等灵活的方式,一定程度上减缓了疫情对于线下实体零售的冲击。

  3、通过加速新品孵化并于疫情期间在线上成功推出Aímer NYC系列新品内衣,公司进一步减缓了线下零售业绩下滑的压力。2020年2月,公司在天猫、官方商城等线上渠道上线了Aímer NYC系列新品内衣,并于2020年2月27日实现了单日线上零售额668.04万元。相较于公司爱慕(Aímer)主品牌产品,公司孵化的Aímer NYC系列产品更推崇自由、真实、独立的现代女性生活态度,产品设计更为国际化、年轻化、潮流化,并采用了全新品牌代言人辛芷蕾。公司通过在线上渠道运营全新产品系列,一定程度上减缓疫情对于线下实体零售的冲击。

  4、面对疫情带来的危机,公司一方面以最快的速度转产抗疫物资,投资建成了无菌实验室和无菌生产车间,实现了爱慕品牌一次性民用口罩的量产;另一方面通过公司捐赠成立的爱慕公益基金会(系中华人民共和国民政部主管的3A等级全国性基金会)向北京市朝阳区红十字会、武汉同济医院等单位捐赠了资金和物资。2020年3月,公司陆续向北京市朝阳区国有资本经营管理中心委托的所属企业、北京市朝阳区人民政府东湖街道办事处进行爱慕品牌口罩的供货,积极履行公司的社会责任。

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