荣盛石化(002493)半年报:1H19 PTA盈利改善明显,浙石化项目稳步推进

http://www.texnet.com.cn/ 2019-08-13 08:22:25 来源:海通证券

  投资要点:

  2019年上半年归母净利润同比略有下滑。1H19,公司实现营业收入394.92亿元,同比+5.28%;实现归母净利润10.46亿元,同比-8.66%。其中,2Q19单季归母净利润4.42亿元,同比-7.60%,环比-27.01%。

  今年上半年PTA价差扩大,支撑公司盈利。2019年上半年,PTA供需改善,平均价格6281元/吨,同比+11%;平均价差1057元/吨,同比+45%。其中,2Q19随着PX新增产能逐步投产,PTA价差大幅提升,平均价差1306元/吨,同比+95%,环比+84%。公司旗下参控股的三家PTA工厂(逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛)1H19分别实现净利润4.89、7.25、3.77亿元,同比分别增长122%、86%、76%。

  2Q19PX价差下滑影响公司盈利。今年3月以来,随着恒力450万吨PX陆续投产、福海创(原翔鹭)160万吨/年PX重启,同时浙石化2000万吨/年大炼化(含400万吨/年PX)进入投料试生产阶段,PX价格、价差回落。2Q19,PX平均价格907美元/吨,同比-8%,环比-16%;“PX-石脑油”平均价差365美元/吨,同比+10%,环比-34%。公司旗下全资芳烃子公司中金石化1H19实现净利润3.16亿元,同比-55%。

  浙石化一期炼化项目进入试生产,二期项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。2019年5月21日,公司发布公告,一期项目已完成工程建设、设备安装调试等工作,第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。截至2019年上半年底,浙石化一期在建工程余额623.47亿元,较年初增加144.42亿元;二期项目在建工程余额14.28亿元,较年初增加12.52亿元。我们认为浙石化项目投产将有助于公司产业链向上延伸,提升抗风险能力和盈利稳定性。

  盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24亿元、28亿元和30亿元,EPS分别为0.38、0.45、0.48元,2019年BPS为3.59元。参考可比公司估值水平,考虑到公司在可比公司中目前产业链最为完善,4000万吨/年炼化项目规模最大,给予其2019年35-37倍PE,对应合理价值区间13.30-14.06元(2019年PB为3.7-3.9倍),维持“优于大市”评级。

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