经纬纺机(000666):“纺机+金融”格局清晰,低估值信托标的

http://www.texnet.com.cn/ 2019-05-08 09:13:36 来源:中泰证券

  投资摘要:经纬纺机持股中融信托37.47%且并表核算,是低估值稀缺信托标的。先后完成H股私有化、剥离亏损汽车资产,“纺机+金融”格局清晰。背靠骨干央企国机集团,后续发展可期。

  先后完成H股回购私有化、剥离亏损汽车资产,“纺机+金融”格局清晰。经纬纺机前身是拥有60余年历史的原经纬纺织机械厂,在2010年收购中融信托股权之后,先后完成H股私有化,以及亏损汽车资产剥离,逐渐形成了“纺机+金融”的双主业格局。未来,中融信托高盈利能力带来的稳定并表收益(经纬在中融董事会席位过半),加上纺机行业回暖、毛利率提升贡献业绩,以及参股投资企业(参股恒天财富、新湖财富,恒天财富在第三方财富管理行业处较领先地位)带来的投资收益,盈利有望再上台阶。

  中国恒天整体并入国机集团,背靠骨干央企后续发展可期。作为央企整合试点,经纬纺机原控股股东中国恒天集团于2017年正式整体并入中国机械工业集团。国机集团是中央直管的国有重要骨干企业,业务围绕装备制造和现代制造服务,对国家重要装备制造具有战略意义,旗下近40家全资及控股子公司,12家上市公司。经纬纺机作为国机集团内目前唯一的“纺织+金融”上市平台,并且中融信托为集团仅有的信托牌照,对于国机集团金融布局、业绩贡献、资源整合以及产融结合发展具有重要意义。

  中融信托高盈利能力贡献稳定并表业绩,私募投行、资产管理和财富管理三轮驱动。近五年中融信托的并表业绩是经纬主要业绩来源,每年净利润都保持在20亿以上,五年平均ROE高达20.3%,2014-2016纺机板块处于亏损期间,中融的并表贡献超过100%。中融综合实力排名行业前五,高主动管理规模占比(2017年64.5%)、高信托报酬率(2017年0.98%)是中融业务特点,是综合实力前十的信托公司中,少数保持较高信托报酬率的公司。

  投资建议:基于对于信托行业、中融信托规模增长的假设测算,考虑到中融信托高盈利能力带来的稳定并表收益,加上纺机行业回暖、毛利率提升贡献业绩,以及参股投资企业带来的投资收益,预计经纬纺机2019-2021年净利润分别为10.54、12.81、15.40亿元,同比增长34.60%、21.46%、20.22%,基本每股收益分别为1.50、1.82、2.19元每股。

  风险提示:信托行业监管政策收紧;宏观经济下行压力增大,资本市场大幅波动;纺织机械行业景气度下降。

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