纺织与服装行业周报:品牌服饰迎来基本面向上时代

http://www.texnet.com.cn/ 2018-05-17 08:49:52 来源:海通证券

  投资要点:

  品牌服饰的基本面价值投资时期。近期,纺服板块中品牌服饰板块股价表现良好,尤其在18Q1集中披露至今的时间段中,从4/16到5/11,纺织服装板块指数涨幅为-0.69%,服装家纺板块涨幅为0.27%,剔除18Q1净利润增速为负的哈森股份、中潜股份、兴业科技后,涨幅前十的标的中有8家均为品牌服饰,其中安正时尚、森马服饰、海澜之家、18Q1业绩超预期,净利润增速分别为30%、24%、12%;另有比音勒芬、太平鸟、开润股份展现了高成长性,净利润增速分别为42%、132%、25%;九牧王和富安娜也都延续了稳定高增长,净利润增速分别为21%、22%。

  在此期间板块中跌幅靠前的均为业绩表现略逊的公司:摩登大道(-33.31%,-62%)、鹿港文化(-18.66%,129%)、旷达科技(-18.46%,0%)、欣龙控股(-16.32%,-596%)、际华集团(-10.69%,-44%)(注:括号中为涨跌幅,18Q1净利润增速),其中鹿港文化18Q1实现净利润大幅增长,主要是受往年一季度净利润的低基数和电视剧结算业务影响,与纺织服装业务不存在直接关联。基于以上启发,我们来探讨三个问题:板块历史走势是否与业绩相关?近期股价表现是否是18Q1业绩的反应?板块的盈利能力是否有持续性?

  历史上:板块业绩与指数呈现相关性。我们在此讨论服装家纺指数与业绩的相关性,我们将板块指数与沪深300进行对比,得出趋势较为显著的3段区间:1)2002-2006年板块指数跑输;2)2009-2012年板块指数跑赢;3)以及,2016-2017年板块大绝对值斜率跑输。我们认为以上三段期间,板块表现与当时业绩情况有相关性,另外,2014-2015年期间恰逢板块转型与当时市场风格相符,从而跑赢市场,我们在此暂不做讨论。

  2002-2006年:行业收入/利润增速连续下降。2002-2006年,服装家纺行业总营业收入增速分别为13%、14%、2.6%、-2.2%、21%,2002-2005年收入增速放缓,2005年负增长,2006年由负转正;期间净利润增速分别为-30%、-25%、-256%、180%、77%,业绩在连续下滑形成低基数后在2005、2006年有所反弹。虽然这段时期仍然是行业繁盛期,但人口红利效应减弱,同时电商兴起、跌价海外品牌逐步进入中国市场,加剧竞争,行业整体增速承压。

  2009-2012年:行业阶段性转好。2009年的经济危机后,行业呈阶段性复苏,同时居民可支配收入增长和城市化为服装内销增长提供了增长动力。2010年服装家纺行业的营业收入同比大幅增长31%,另外,体量大、产品优良的细分领域龙头企业在期内集中上市,为行业业绩可持续性稳定增长打下基础。家纺企业罗莱生活、富安娜、梦洁股份均在2009-2010年间上市,2011年,高端女装朗姿股份、休闲服龙头森马服饰、男装九牧王也相继上市,加入服装家纺板块,并均处于高速成长期,拉动整体品牌行业业绩增长。

  2016-2017年:行业经历触底+复苏。受到宏观经济持续低迷、行业库存高企、终端零售疲弱影响,2015年起行业经历低谷,并进行了阶段性调整。后伴随分板块的弱复苏,在2015-2017年间服装家纺整体收入增速分别达到10%、15%、14%,净利润增速同增17%、2.7%、-17%。行业利润端在2016年显著放缓,2017年到达底部,复苏过程中的不确定性,以及当时市场风格造成了2016~17年板块连续两年跑输沪深300;服装家纺板块大绝对值斜率跑输,板块指数相对于沪深300的比值从2016年初的1.08滑坡式降低至2017年底的0.65。

  18Q1业绩与股价表现呈高相关性。18Q1服装家纺板块收入增速13%,净利润增速-4.4%,我们重点覆盖的样本(从服装家纺板块中剔除ST、雅戈尔、际华集团、红豆股份、龙头股份、涉及重大资产重组的海澜之家、步森股份、商赢环球、希努尔。不包括实际控制人变更的嘉麟杰、浔兴股份以及2016年后上市新股)收入增速为31%,净利润同比增加16%,显著好于制造板块的收入增速13%和净利润增速10%。对应股价可见,4/16-5/11期间,服装家纺板块指数涨幅为0.27%,而制造板块指数涨幅为-1.99%。

  从个股来看,板块个股按期间(4/16-5/11)涨跌幅排序,除去18Q1净利润增速为负的哈森股份、中潜股份、兴业科技、天首发展,涨幅前15名中,有10家均为品牌服饰,且排名前五的诺邦股份(14.00%,7%)、比音勒芬(13.95%,42%)、安正时尚(13.09%,30%)、九牧王(12.93%,21%)、森马服饰(12.03%,24%)(注:括号中为涨跌幅,18Q1净利润增速)中,安正时尚、森马服饰18Q1业绩为表现超市场预期,比音勒芬表现优异,九牧王增速保持稳定。相比之下,跌幅前15名中,拉夏贝尔、浪莎股份为品牌服饰,雅戈尔部分涉及服饰业务,排名前五标的为摩登大道(-33.31%、-62%)、鹿港文化(-18.66%、129%)、旷达科技(-18.46%、0%)、欣龙控股(-16.32%、-596%)、际华集团(-10.69%、-44%)(注:括号中为涨跌幅,18Q1净利润增速)。

  2018年品牌全面复苏,估值待提升。伴随着消费升级和终端去库存的不断推进,品牌服饰的产品质量、销售渠道、库存结构等持续优化,现已进入全面复苏状态。在此行业背景下,我们重点推荐18Q1业绩靓丽,且全年业绩增长动力充足的标的公司:1)海澜之家:18Q1收入增速为12%,净利润增速为12%,我们预计18年公司主品牌复苏趋势将延续,女装持续高速扩张,随着与腾讯的合作进一步深入,有望加紧布局新零售,提升电商销售占比,预测18全年净利润增速为10%,PE为15X;2)安正时尚:18Q1收入增速为27%,净利润增速为30%,目前主品牌企稳,安正男装势头强劲,斐娜晨加速开店,摩萨克或能收窄亏损,我们预计公司18、19年实现净利润3.56、4.57亿元,对应18、19年21X、17X PE;3)跨境通:18Q1收入增速为74%,净利润增速为65%,2017年公司电子、服装站均保持良好经营数据,分别实现GMV 71亿、48亿元,同增127%、21%,且随着优壹电商在公司业务链条上的整合逐步完成,以及存货周转情况的持续改善,我们预计公司18年还将延续高速增长态势,营业收入同增73%,净利润同增68%,对应18年PE 24X。

  风险提示:零售终端消费增长不及预期,行业竞争加剧,汇率波动等。

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