金融动荡 PTA行情积弱难返

　　生意社10月13日讯　始于美国的金融危机席卷全球并愈演愈烈。10月10日，全球股票市场以及原油、金属、粮食等商品市场再遭重挫。作为受世界整体经济形势和国际原油走势影响十分明显的大宗商品，PTA期现货价格遭遇成本与需求双重压力，本文通过对前期行情回顾与实证分析，对后期PTA走势试作判断。

　　今年以来PTA及相关产品行情回顾

　　2008年以来PTA及与其相关产品现货价格走势

　　数据来源：中国化纤经济信息网、中国化纤信息网、世华财讯和文华财经

　　今年以来，PTA现货走势大致可以分为四个阶段：

　　第一阶段(1月上旬-3月下旬)：平稳上行期。该阶段，国际原油价格突破100美元/桶大关，成本因素开始主导市场走势，对二甲苯(PX)缓和上行；聚酯产品(图中以涤纶短纤Terylene为代表)在商品牛市气氛的支撑下整体走平；PTA结束2007年下半年的低迷形态逐渐上扬。

　　第二阶段(4月上旬-5月中旬)：对峙调整期。PX跟随大宗商品集体回调呈现振荡走势；受劳动力成本上升、原料成本上涨以及人民币升值、全球经济增速放缓、运营资金短缺等因素影响，聚酯行业经营压力沉重，产品价格出现下行。除了高位成本难以向下游有效转移外，下游需求还反作用于PTA，PTA在成本与需求的对峙中展开调整。

　　第三阶段(5月中旬-6月中旬)：上冲突破期。受长期供应偏紧、地缘政治紧张以及投机炒作等因素影响，国际原油创出历史新高，PX再次走强；聚酯产品在限塑令、灾后重建、奥运概念、出口退税率上调等多重题材的支撑下走出了一波振荡上扬的小趋势；成本走高，聚酯走强，加上对生产装置夏季例行检修的炒作，PTA现货价格水涨船高。

　　第四阶段(6月中旬-10月10日)：振荡下挫期。全球经济不景气的事实逐渐显现，国际油价不断下挫，PX在上下游的双重压力下振荡回落；结束前期利多题材的短暂炒作后，纺织行业整体低迷态势得以真实体现，聚酯产品持续下行；下游需求不振，失去了成本支撑的PTA被打回原形，节前备货预期、华联三鑫PTA装置停车等因素也未能有效阻止其下行趋势。

　　主要因素对PTA价格的影响程度分析

　　为更准确地了解PTA的价格决定模式，我们对PTA、对二甲苯(PX)、乙二醇(EG)以及涤纶短纤(Terylene)四者的现货价格变动关系进行了协整分析，数据来源于中国化纤经济信息网、中国化纤信息网、世华财讯和文华财经，数据时间区间为2008年年初至10月10日，共187组数据。经过检验，上述四个变量均是一阶单整的，初步回归结果为：

　　PTAt=-603.5143+0.550280PXt-0.143509EGt+0.432585Terylenet+μt

　　回归方程的AdjustedR-squared为0.949950，说明模型的解释能力很强。通过对回归方程的残差序列进行单位根检验，我们还判定上述回归结果为协整方程，不是伪回归(鉴于篇幅限制，本文没有列出具体计量过程)。

　　从协整结果来看，下游需求对PTA的价格影响程度略小于成本因素，这正是现实情况的真实反映。面对整体持续低迷的下游需求，PTA价格只能更多地依靠成本来支撑。涤纶短纤(Terylene)和对二甲苯(PX)的系数分别为0.550280和0.432585，这意味着不管是涤纶短纤还是PX价格下跌，PTA都将承受价格向下压力，这也是三季度PTA价格不断走低的原因。

　　另外，正如预料，乙二醇(EG)价格的影响系数为负，同为生产聚酯(PET)的必须原料(生产1吨PET需要0.85-0.86吨的PTA和0.33-0.34吨的EG)，乙二醇与PTA互相限制着对方的价格空间。当然，相对于PTA的下游需求以及上游成本，EG的影响系数绝对值较小，一定程度上可以忽略不计。

　　PTA后市展望

　　从现状来看，PTA依然没有走出弱势氛围。PTA后期走势仍将继续受到成本、需求等因素的影响。

　　在成本方面，年末国际原油及PX难以出现大幅反弹，对经济前景的担忧和恐惧以及资金撤离是导致国际市场油价连续大幅下挫的主要原因。10月10日，总部设在巴黎的国际能源机构再次下调了今明两年国际原油需求的预测。该组织预计，今年国际市场原油日消费量将下降24万桶至8650万桶，明年全球原油日消费量将减少44万桶至8720万桶。暂时来看，原油市场在11月18日欧佩克召开紧急会议前仍将维持下行调整的形态，尽管短暂的振荡反弹随时有可能出现，但在全球经济形势整体趋于疲弱的大背景之下，反弹高度料将有限；未来OPEC大幅减产的可能性也很小，正如英国首相布朗所称，减产将是错误决定，OPEC应通过全球经济稳定来维持原油供需平衡，而不是通过减产让本已低迷的全球经济再遭重挫。在成本以及下游需求的双重打压下，PX现货已于10月7日击穿千元关口，PTA进一步失去成本支撑。10月11日，CFR中国大陆/中国台湾对二甲苯(PX)LC30-40天现货价为937-938美元，参考成本价计算公式，当前PTA的生产成本在6245元/吨。

　　需求方面，PTA下游市场难以在短期内走强。虽然下调存贷款基准利率给了企业一定的喘息机会，但纺织企业仍然难以摆脱人民币长期升值趋势、出口利润缩水的困境。根据媒体消息，全国最大印染企业浙江江龙控股集团因资金链问题濒临倒闭，这反映了纺织企业面临的困境。随着国际金融风暴的来临，中国纺织品和服装企业不但要继续面对全球经济放缓引起的消费减弱，以及与亚洲其他国家纺织业之间的激烈竞争，还面临着发达国家如美国、欧盟国家、日本等设置的以绿色环保和新的技术质量标准为限制条件的绿色壁垒和技术壁垒。面对深处困境之中的纺织行业，加上棉花现货持续低迷，PTA需求短期难以走出弱势氛围。进入11月下旬后，纺织行业将逐步进入传统淡季，这将让本已低迷的PTA承受更多压力。另外，政府能否出台纺织行业扶持政策还需拭目以待。

　　在供给方面，PTA供应并不紧张。国庆节后，4.5万余吨PTA期货库存流向现货市场，一定程度上暂缓了因华联三鑫PTA装置停车所导致的供应混乱的问题，截至10月10日，郑商所仍有超过12万吨的期货库存，这依然是PTA现货货源的重要补充。近期PTA内盘合同执行状况明显好转，一部分甚至要求加量履行，市场对短期供应短缺的担忧已有所缓和。另外，有传闻称华联三鑫PTA装置有可能正在争取尽快恢复开车，PTA市场多头信心继续受挫。

　　综上所述，美国金融危机的多米诺骨牌效应仍未结束，金融危机正在席卷全球，并将逐渐从金融市场波及实体经济，全球救市行动短期内难以有效扭转全球经济形势。遭遇成本与需求双重打压的PTA，在供给并不紧张的背景下，料将继续运行在成本边缘，它将在下跌探底中逐步释放空头动能。