下半年宏观经济走势分析

　　主要观点

　　1.下半年央行将有可能继续加息，一年期存款利率将在5%以上。人民币升值加速，08年人民币升值将超过15%。大宗商品方面，无论是原油还是铁矿石铜等工业品，都存在较大的通胀压力。

　　2.受通胀压力和全球经济不景气的影响，今年的GDP增长将减缓，但仍保持在10%左右。抑制CPI高速增长成为今年政府工作重中之重，4.8%的通胀目标将顺利完成，房价上涨得到遏制，但供需关系使得拐点不会出现。

　　3.全球经济增长放缓，次贷危机的影响远没有结束，美国经济或将在明年迎来衰退。原油价格、农产品价格成为阻碍世界经济健康发展的主要因素。

　　一、国内宏观调控

　　1.下半年央行加息不确定性较大

　　整个07年度，央行共加息6次，一年期存款利率由06年的2.52%提高至4.14%，而在07年底的08年全年度预测中，纷纷预期08年将加息4-6次，一年期存款利率在原有程度上大幅提高。但从08年至今的4个月中，尤其是年初国内CPI出现大幅增长的情况下，央行大出人们预料，一直没有加息而是通过提高存款准备金率。个人认为，基于CPI的压力，下半年央行加息的可能性较大，如果CPI仍居高不下，不排除央行一次性大幅加息的可能；另一方面，为防止人民币的进一步加速升值，加息的频率又不易过快。早在17 大报告中就提出提高居民的财产性收入，扭转负利率的现状，加之今年通货膨胀率预期为4.8%，个人认为今年下半年将加息2-3次，将一年期存款利率提高到5%以上。

图1：1996年至07年利率走势

1996年至07年利率走势图。（来源：文华财经）

　　2.人民币加速升值

　　07年下半年，人民币兑美元累计升值3.3%，按年计升值超过6.7%，而从08年至3月底，人民币兑美元中间价由1月2日的1美元兑7.2996变为3月31日的7.019，按此速度，预测今年其升值约17%，大大快于去年，而美元仍处于降息周期人民币处于加息周期，这个趋势仍将长期持续。

　　图2 

最近一年美元兑人民币汇率走势曲线图。（来源：yahoo财经）

　　二、大宗商品

　　原油价格目前为120美元下方，处于盘整走势。个人认为下半年原油价格基本处于高位震荡，上方将屡创新高，下方在90美元附近支撑强烈。具体在下面的国际宏观经济中讨论。

　　在供求格局的影响下，铁矿石在今后两年连年大幅上涨的几成定局，其幅度为30%-50%。受矿石价格上涨的影响，钢铁企业的盈利能力将得到考验。个人认为大型钢铁企业规模化结构化优势，可以通过提价等手段抵消其矿石成本和海运费的上涨，而小公司的生存空间将受到挤压。钢铁行业会出现重新布局，原有的大企业将更大更强。另一方面，原材料价格上涨必将促成钢价上涨，宝钢已经连续两个季度上调了基本价格，其趋势将延续。其成本压力必然会慢慢转嫁到下游行业。

　　图4：钢铁厂各主要产品价格变化图

钢铁厂各主要产品价格变化图。（来源：中诚期货）

钢铁厂各主要产品价格变化图。（来源：中诚期货）

　　基本金属价格走势出现分化。LME市场上，铜铝价格处于高位运行，而铅锌价格一直处于低位，特别是铜，现在位于8500美元上方运行，基本算突破了前期高位，再创新高只是时间问题。国内价格略显偏弱。

　　稀有金属价格有望继续上涨。国家对稀土资源的开发实行指令性计划，严厉打击私采滥挖，供应基本保持稳定。下游除了钕铁硼需求保持旺盛外，传统低迷的氧化镧需求出现增加，价格上涨