雅戈尔隐形的翅膀：200多亿金融资产

　　2007年中国最“牛”的投资神话能否持续？

　　雅戈尔是2007年中国股市上的神话。它靠7亿的股本金做到了200多亿的金融资产，令无数中国企业羡慕。但是这个神话能否持续？雅戈尔是否具备专业、过人甚至独到的投资眼光与能力？将波动较大的金融业务从雅戈尔体内分拆，是形势所需，也是雅戈尔接下来的关键一步。

　　200多亿金融资产是雅戈尔身上一双隐形的翅膀，可是它有些沉重。

　　它长得太快，甚至一开始都不在规划之中。但是李如成运气好，赶上了资产证券化浪潮这拨大牛市，这边衬衫还只能一件件地卖，那边股权投资的资产价值已是十倍、几十倍地翻。

　　据说，现在宁波很多小企业上市前都愿意主动地受让或者赠予雅戈尔以股份。“实际是希望自己身上能有点雅戈尔的烙印，李如成是宁波服装行业的老大，也是房地产的老大，现在又成了资本运作的老大，它的标志已经成了信誉的担保。”

　　当然不止是宁波。“实业经营+金融投资”是多少中国民间企业家在精心搭建的模式，现在雅戈尔表现得如此抢眼，大家都在看。

　　看它能否复制自己既有的投资“神话”。雅戈尔前期股权投资的成功，有相当大的偶然性。从国企改造到为商业银行注资，类似的投资机会、那么低的投资成本今后越来越难有，2006年-2007年这样的股市行情只怕也会调整。那么，雅戈尔是否具备专业、过人甚至独到的投资眼光与能力，证明当潮水退却的时候，它并不是像很多其它企业一样其实只是在“裸泳”？

　　看它怎么改造自己的架构。不同的实业企业延伸出股权投资业务时，有不同的延伸法。有的把投资部分放在实业企业下面，有的是投资与实业并行属于同一个集团、同一个上市公司(就像雅戈尔现在)，有的则通过一个控股公司来掌控金融(股权)投资板块与实业公司(就像联想控股与万向控股)。雅戈尔现在这种情况，不利于资本市场对它进行准确定位与估值，对投资者权益、对公司融资开展业务都有制约。将波动较大的金融业务从雅戈尔体内分拆，是情势所需，也是雅戈尔的关键下一步。

　　最后，看它怎么对待它赖以发家的实业。实业企业升级做金融、做投资，是不是一定就意味着对实业的放弃、一定意味着实业精神与雄心的消退、都参与到金融泡沫的制造中去了？不一定。联想控股一手做了联想投资，联想集团还依旧“出海”；万向金融做得不错，也还是汽车零部件的老大。对此，我们似乎不用对李如成们太担忧。

　　对于雅戈尔请来的那些远道而来的客人，宁波的冬天实在太糟了。一连数日，寒风裹着小雨。不过，1月22日，喜来登大酒店内那场隆重的庆典让他们暂时忘记了天气的困扰，奢华的水晶吊灯俯视着这群顶着显赫头衔的人们。庆典开始，一个肤色黝黑、健硕的男人走到聚光灯下。如果换下西装，他更像是从产业工人群雕中走出的人物。

　　李如成，雅戈尔集团董事长，肤色黝黑，走路不快，但双手摆幅小，带着股不回头的劲。

　　“雅戈尔收购Smart和Xin Ma之后，”李如成稍稍停顿了一下，“会成为世界最强的服装企业之一。”

　　这是一笔收购金额达1.2亿美元的交易，是中国服饰界迄今为止最大的一起海外并购案。Smart是美国Kellwood在远东地区的全资子公司，Xin Ma则是与Smart相关的美国资产，其中收购Smart雅戈尔出资7000万美元，另外5000万美元则用于收购Xin Ma.

　　2007年，雅戈尔在资本市场的耀眼表现令人惊叹，一度成为国内A股公司持股市值排名第二的企业。但是，雅戈尔却有意让2008年以展示其对服装主业的雄心开始。这一雄心最近在若干场合被反复强调，涉及股权投资和房地产业务则言之寥寥。

　　李如成刻意回避着媒体对雅戈尔投资战略的追问。在收购发布会结束的采访中，他甚至对《中国企业家》表示，“资本市场和房地产市场爆破性的发展，会把企业家引到误区当中去。这是我担心的事。我们曾经的机会与运气不能作为企业的谋生之道来考虑。”

　　有人评价，如果把雅戈尔比作一架飞机，那么它的机身是服装主业，股权投资和房地产则好比其两个机翼。“股市的大牛市和房地产的大牛市它都抓住了，两翼成长太快，甚至遮挡了机身。”宁波民营企业商会秘书长黄江伟说，“2008年，房地产可能受政策面影响，资本市场的不确定因素也在累积，此时释放强化服装主业的信号能够给人以信心。”

　　事实上，种种迹象表明，雅戈尔并没有放缓对股权投资的探索。李如成亦承认，仅在2007年，雅戈尔便在股权投资方向新增投资50多亿元，现在雅戈尔旗下已有200多亿元的金融资产。2007年初，在李主持下，雅戈尔成立了两家子公司：宁波雅戈尔创业投资有限公司和上海雅戈尔投资有限公司，前者的角色是VC，后者则更像PE.“这已经是作为一个产业来做，”李说，“我们是想逐步地、慎重地迎接一个产业。”

　　一方面“担心”，一方面“逐步地、慎重地”，这也许正是当金融这扇窗口不期然地在雅戈尔面前打开、企业在实业与投资两股洪流夹击之下时，它的掌舵者李如成真实而微妙的心态。

　　他不是不知道外界的质疑：牛市的“傻钱”赚完了，雅戈尔的投资成功还能复制和延续吗？实业、投资与地产是放在同一个盘子，还是准备另起炉灶？

　　有一点是确定的，民营企业家李如成决意要要用资本做成传承实业的“钥匙”。他曾多次宣称将在60岁、也就是2011年退休。“我要留给他们(接班人)没有麻烦的资产，留几百亿的财富给他们，不会给他们造成负担。你只要把‘钥匙’拿走，就可以管理房子。将实业资产资本化、证券化，保持流动性，就可以把企业交出去。”

　　但是李如成怎么打造这把“钥匙”？

　　无心插柳

　　从雅戈尔那座两翼伸展的大楼的八层办公室眺望，李如成的目光或偶尔会投射到10年前，那是造就雅戈尔今日投资神话的起点。

　　“股权投资雅戈尔是无心插柳柳成荫，现在我到外面去，人家对我评价，‘你是中国的巴菲特，每个项目都很成功’。这句话错了，很多投资项目初衷都不是想挣多少钱，是政府给我照顾。”2007年6月，李如成对《中国企业家》说。