国泰君安：2008年纺织服装研究报告

　　投资要点：

　　截至2007年11月底，纺织服装行业共完成销售收入2.68万亿元，同比增长22.47%，实现利润1063.5亿元，同比增长36.99%.

　　07年纺织行业的出口增速跌落至20%以下，出口减速的迹象明显。07年纺织行业贸易顺差占全国贸易总顺差的比重为59.83%，与前几年相比有显著下降。

　　纺织行业2007年固定资产投资额完成2552.12亿元，同比增加25.74%，占计划投资额的44.81%。行业固定资产投资增速自07年9月以来持续下降。服装业的固定资产投资增速要高于纺织业。

　　美棉价格快速上涨，已经高于国内棉价。在我国棉花存在"硬缺口"的背景下，进口棉价格优势的丧失将加剧国内棉花的供求矛盾，因此，我们判断国内棉价仍将持续上涨趋势。

　　纺织业面临出口与成本上涨的双重压力，还受到节能减排标准提高等调控政策的影响，因们对纺织业的走势持谨慎态度，维持行业"中性"评级。

　　在国内消费升温的背景下，衣着类消费品呈现出"价量齐升"的态势，服装行业的景气程度随之提高。数据显示，随着居民收入水平的提高，与普通服装产品相比，品牌类服装更易得到消费者的青睐。我们将服装制造业的评级调升至"增持"。坚定看好以内销为主的，具有品牌和销售渠道的服装及辅料类制造企业。

　　1.行业2007年运行情况回顾

　　1.1.行业盈利能力提升

　　截至2007年11月底，纺织服装行业共完成销售收入2.68万亿元，同比增长22.47%，实现利润1063.5亿元，同比增长36.99%，远高于销售收入的增幅。行业07年前11月平均毛利率11.16%，利润率为3.97%，与去年同期相比，分别增长0.58和0.43个百分点，三费比率(销售、管理和财务费用率之和)也由去年的6.45%降至6.24%，全行业盈利能力有所提升。但行业内仍有亏损企业7506家，较之去年增长7.08%，占企业总数的16.97%，反映出企业间分化加剧。

　　1.2.出口增速回落

　　2007年我国纺织品及服装出口总额1756.16亿美元，同比增长19.11%，其中纺织品出口总额605.43亿美元，增长15.86%，服装出口总额1150.74亿美元，增长20.89%。纺织行业的出口增速自2003年以来首次跌落至20%以下，出口减速的迹象明显。07年纺织行业贸易顺差占我国贸易总顺差的比重为59.83%，与前几年相比有显著的下降。

　　2008年1月纺织服装行业出口149.84亿美元，同比增长25.21%。高于2007年全年水平。根据最新公布的数据，2月份行业出口额降至102.9亿美元，环比大幅下降32.9%，与去年同期相比也有8.5%的降幅。我们认为，1月纺织品服装出口同比增速加快的原因是国内纺织企业在春节前的集中出口，2月份出口的大幅回落则主要是受到春节假期以及南方雪灾造成运输困难等因素的影响，因此前两个月的数据对全年行业出口形势并无太大的参考意义。但纵观08年全年，人民币加速升值，美国经济疲软、包括国内出口政策的不确定性，都将对行业内企业的出口贸易产生不利影响，行业08年面临的出口形势极为严峻，出口依存度高的企业将面临很大的经营困难。